淺談企業(yè)融資方式的選擇論文
1“走出去”企業(yè)融資現(xiàn)狀
目前，我國“走出去”企業(yè)對外經貿活動及對外直接投資的資金主要靠銀行貸款，融資模式較單一，過度依賴于國內銀行貸款。目前可供我國“走出去”企業(yè)選擇的融資方式有債務和權益融資兩種大類，債務融資方式又可細分為貸款和發(fā)行債券。債務融資方面的特征有：
第一，貸款資金主要是來自國內商業(yè)銀行的人民幣貸款。由于對國際銀行貸款的規(guī)則及流程缺乏了解，國際銀行貸款比例較少。貸款資金主要來自各大國內商業(yè)銀行，且多采用內保外貸的融資模式；
第二，債券融資規(guī)模小。由于我國債券市場欠發(fā)達，市場容量較小且審批流程及手續(xù)繁多，發(fā)行主體限定為上市公司和重點國有企業(yè)，導致“走出去”企業(yè)較少選擇債券融資方式。
權益融資方面的特征有：首先，大部分企業(yè)以首次上市發(fā)行時籌集的資金作為對外直接投資的資金，或部分業(yè)績較好的企業(yè)通過配股方式為海外投資籌集資金。其次，換股并購成為“走出去”企業(yè)對外投資的新手段，然而由于國內企業(yè)競爭力及知名度不高，國外目標企業(yè)接受度不高。
2“走出去”企業(yè)可選的融資方式及優(yōu)劣分析
2.1內部融資
內部融資是指從企業(yè)內部籌資富余資金用于對外項目投資。內部資金屬于企業(yè)權益性資本，內部資金來源主要有公司自有資金、未分配的專項資金、公司未付款。公司自有資金主要由企業(yè)創(chuàng)始資本、留存收益及未分配利潤構成；專項基金主要由更新改造基金和修理基金、研發(fā)基金、生產發(fā)展基金、職工福利基金等構成，在相關項目啟動前可作為富余資金長期、穩(wěn)定用于對外投資；公司未付款主要由應交稅費、應付利息、應付貨款等構成，該類資金可作為短期內部資金使用。內部資金融資的優(yōu)勢體現(xiàn)在內部資金具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性的特點；內部融資的劣勢在于該種融資方式對企業(yè)財務狀況有較高的要求，一旦內部籌資比例或方式不當，極易對母公司的生產經營造成不利影響。
2.2外部融資
銀行信貸是我國“走出去”企業(yè)最主要的融資方式，按照國別可將其劃分為國內銀行貸款和國際銀行貸款。
一是，國內銀行貸款的主要形式有出口信貸、內保外貸。出口信貸的主要優(yōu)勢為資金成本較低、融資金額較大、適用領域寬泛，其劣勢在于企業(yè)要滿足出口信貸基本政策，申請手續(xù)及流程較復雜；內保外貸是指企業(yè)母公司或總部向貸款人提供擔保，貸款人向境外企業(yè)發(fā)放貸款的業(yè)務，內保外貸對外投項目融資的主要融資模式。內保外貸的優(yōu)勢在于資金成本相對較低、融資結構簡單、申請較便捷，劣勢為境內融資擔保須支付額外的融資擔保費，且占用企業(yè)的綜合授信額度。
二是，國際銀團貸款。由于對外投資項目涉及的金額巨大且期限較長，一家金融機構往往難以滿足資金規(guī)模的需求，銀團貸款成為“走出去”企業(yè)銀行貸款的主要模式。銀團貸款的優(yōu)勢體現(xiàn)在：借款人可根據(jù)項目需求合理設計融資結構，自主選擇牽頭行、融資幣種及比例；既可享受國際知名銀行的專業(yè)產品及服務，又能憑借當?shù)劂y行的本土優(yōu)勢獲得當?shù)卣皹I(yè)主的認可。銀團貸款的劣勢在于銀團組建時間和貸款籌備時間較長，且貸款合同關系復雜。
債券融資和權益性融資，即債券與股票融資。
一是，債券融資。債券融資根據(jù)其擔保方式可分為企業(yè)債券(ABS)與擔保債券。企業(yè)債券(ABS)是指以項目資產或預期收益為支撐和保證，通過資本市場上發(fā)行債券來籌集資金的融資方式。擔保債券是指不以資產作為抵押，而以融資企業(yè)自身及其他組織機構的信用擔保為基礎發(fā)行的債券。債券融資的優(yōu)點為：籌資成本相對較低，可獲得較高的信用評級，且融資期限一般較長。鑒于我國債券市場欠發(fā)達的情況，國際債券市場成為“走出去”企業(yè)債券融資的實現(xiàn)渠道。
二是，權益性融資。權益性融資分為普通股融資、優(yōu)先股融資及股權互換融資。對于同時擁有多個對外投資項目的企業(yè)，權益性融資的優(yōu)點在于一次性融資能夠實現(xiàn)融資規(guī)模最大化、資金成本的最小化。
其他類型的融資主要介紹政策性融資與可轉換債券。
一是，政策性融資。政策性融資是指由政府提供信用擔保，由國家政策性金融機構向企業(yè)提供低息的、長期的、特定用途的融資。政策性融資的劣勢在于：一般要求對外投資項目要符合國家產業(yè)政策，該類融資針對性較強，嚴格限定資金用途，融資申請手續(xù)較復雜，且具有一定的額度控制。
二是，可轉換債券。可轉換債券是一種混合型融資工具，兼具權益融資及債務融資的特征�？赊D換債券是一款新興的長期融資工具，具有融資成本低、融資期限長、融資風險低等優(yōu)點，正成為中國企業(yè)海外并購的常用工具。
3“走出去”企業(yè)融資方式的選擇
3.1融資方式選擇的步驟
首先，投資項目的提出與構思�！白叱鋈ァ逼髽I(yè)要詳細了解對外投資項目最終產品或服務的市場需求，對產品或服務的需求進行合理評估�；陧椖康氖袌鲂枨笤u估，初步明確投資項目的目標、功能、范圍及項目運作的大體框架。其次，項目的決策分析。在對項目輪廓初步構建的基礎上，對投資項目的可行性進行全面、系統(tǒng)研究，包括對外投資的成本、預期收益等。同時，對對外投資項目所在地的宏觀經濟形勢進行判斷，包括項目所在地的國家法律制度、稅收政策、貨幣政策、外匯政策等。再次，項目投資結構的確定。投資項目的投資結構通常有三種，即股權式、契約式及有限合伙制投資結構，不同的投資結構在項目所有權、現(xiàn)金流管控、稅收及會計處理等方面均不同，并最終影響項目的融資結構及方式�！白叱鋈ァ逼髽I(yè)應根據(jù)投資項目的實際需要，選擇能夠實現(xiàn)投資效益最大化的項目投資結構。最后，融資決策的分析。融資模式的選擇需與投資結構的確定同步安排，明確項目的資金比例，并對可行的融資方式成本進行評估和測算，最終選擇融資成本較低的融資方式。
3.2融資方式選擇的原則
根據(jù)項目投資結構確定相應的融資模式，對比、分析不同融資方式的成本。融資成本又稱資金成本，是企業(yè)籌集并使用資金而付出的代價，不同的融資方式其資金成本也不盡相同。按資金成本的高低對融資方式進行排序，由低到高的順序一般為內部籌資、發(fā)行股票、商業(yè)銀行貸款與投行過橋融資�！白叱鋈ァ逼髽I(yè)要根據(jù)其項目投資結構確定其可行的融資模式，進而選擇資金成本更低的融資方式。融資方式應滿足企業(yè)財務結構優(yōu)化的要求。對外投資項目融資是一個動態(tài)過程，對企業(yè)資本結構具有重大影響。選取合理的融資方式能夠優(yōu)化企業(yè)資本結構，降低企業(yè)資金成本，而錯誤的融資決策將使企業(yè)資本結構扭曲，導致較大的財務風險。因此，對外投資項目融資方式的決策也應綜合考慮融資方式對企業(yè)資本結構的影響，常用的最有資本結構分析方法主要有傳統(tǒng)資本結構理論、現(xiàn)代資本機構理論及息稅前利潤分析法。
融資方式應能夠應對國家政策變化及匯率變化形成的風險。國家政策變化形成的風險主要表現(xiàn)為政策性融資準入條件與標準的調整、國家對“走出去”企業(yè)融資扶植政策的變動等，“走出去”企業(yè)在選擇融資方式時應重視國家相關政策變化對其融資結構的影響，對國家政策進行緊密跟蹤、分析及判斷，把握國家政策趨勢與走向。匯率變化對“走出去”企業(yè)融資的影響主要表現(xiàn)為匯率變動對人民幣融資購買力或外幣融資成本的影響。“走出去”企業(yè)在完成人民幣融資或外幣融資后，可借助一定金融工具鎖定人民幣購買力或外幣融資成本，常用工具有貨幣互換、貨幣期權及期貨、匯率互換等。
參考文獻
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