探究企業(yè)套期保值論文
從歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表上看，企業(yè)在套期保值規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)常有虧損的紀(jì)錄。2008 年度眾多企業(yè)在套保中發(fā)生巨虧，先是中信泰富在外匯品種上虧損了180 億港元;然后又爆出深南電在原油上產(chǎn)生巨虧;緊接著國(guó)航、東航分別發(fā)布公告，在原油套期保值上虧損34 億元和18.3 億元。套期保值本來是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，為什么這些企業(yè)在操作過程中卻屢屢虧損?這雖然有投機(jī)的因素，但套保比率的設(shè)定以及入市點(diǎn)的選擇也會(huì)使得套期保值面臨風(fēng)險(xiǎn)。
作為期貨市場(chǎng)的主要功能之一，套期保值一直是理論界和實(shí)物界研究的熱點(diǎn)。在套期保值理論的研究中，最優(yōu)套期保值比率設(shè)定是其核心問題，其計(jì)算方法也一直是理論界和實(shí)務(wù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。套期保值比率是指持有期貨合約的頭寸大小與風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)貨資產(chǎn)頭寸大小之間的比值，即對(duì)一單位風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理所需的期貨合約的數(shù)量。
早期的套期保值方法來自傳統(tǒng)的套期保值理論，最早對(duì)該理論進(jìn)行系統(tǒng)闡述的是凱恩斯，他從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度提出了后來被稱為“幼稚的方法”的“1”的套期比率，即每一單位的現(xiàn)貨商品用一單位的期貨合約進(jìn)行保值。
Johnson(1960) 和Stein(1961)采用Markowitz 投資組合方法對(duì)套期保值進(jìn)行了研究，Ederington(1979)又將此方法推廣到金融頭寸，提出了確定組合頭寸風(fēng)險(xiǎn)最小化的回歸分析方法———JSE(Johnson- Stein- Ederington)方法。JSE 方法所估計(jì)的套保比率比介于0 和1 之間，與“幼稚的方法”相比既降低了保值成本又提高了保值效率。該方法體系也被稱為現(xiàn)代套期保值理論，它包括三方面的理論內(nèi)涵：最小方差、均值/ 方差分析以及風(fēng)險(xiǎn)- 報(bào)酬權(quán)衡。
時(shí)變的套保比率較好地解決了套保問題，但是在實(shí)際應(yīng)用中基本不可能被采用。主要有兩方面原因：一是企業(yè)的套保比率不可能時(shí)時(shí)變動(dòng)，這給交易和決策帶來了巨大的不便;二是對(duì)于時(shí)變方差的內(nèi)部結(jié)構(gòu)尚缺乏統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，這使得時(shí)變套保比率的準(zhǔn)確性存在爭(zhēng)議。
縱觀相關(guān)文獻(xiàn)，在套期保值實(shí)際運(yùn)用中很關(guān)鍵的入市時(shí)點(diǎn)的選擇未能在這些文獻(xiàn)中得到有效的體現(xiàn)，而入市時(shí)點(diǎn)的選擇是實(shí)際操作中首先考慮的因素。此外，眾多文獻(xiàn)也未能對(duì)套期保值時(shí)間跨度的影響給予充分說明。
文章在總結(jié)前人不足的基礎(chǔ)上，借鑒了期權(quán)類衍生品的思想基礎(chǔ)，應(yīng)用資產(chǎn)定價(jià)的理論的無套利思想以及金融工程中的復(fù)制原理，用現(xiàn)貨和期貨復(fù)制出了一個(gè)遠(yuǎn)期的權(quán)益，利用期權(quán)的思想創(chuàng)造性解決了這類問題。在利用期權(quán)定價(jià)方法的基礎(chǔ)上，文章得出的套期保值比率模型不僅融合了入市點(diǎn)，還在模型中得出套期保值的時(shí)間跨度也是影響套保效果的重要因素的結(jié)論，這為企業(yè)套期保值的實(shí)際操作提供了理論支持。
套期保值源于企業(yè)對(duì)所購(gòu)入或售出產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)的不確定，擔(dān)心出現(xiàn)不利走勢(shì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)而在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行的操作。當(dāng)判斷市場(chǎng)為牛市時(shí)，企業(yè)傾向于買入期貨保值;當(dāng)判斷市場(chǎng)為熊市時(shí)，企業(yè)傾向于賣出期貨產(chǎn)品保值。加工企業(yè)與原材料生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于價(jià)格走勢(shì)變化擔(dān)心的角度不同，套期保值建倉(cāng)目的也不同。
由于期現(xiàn)價(jià)的回歸性，對(duì)于買入保值，未來應(yīng)以基差走弱為有利的保值方案，在模型中應(yīng)選擇k 大的點(diǎn)為進(jìn)入保值點(diǎn);對(duì)于賣出保值，未來應(yīng)以基差走強(qiáng)為有利的賣出方案，在模型中應(yīng)選擇k 小的點(diǎn)為賣出點(diǎn)。對(duì)于模型的參數(shù)，在其均衡點(diǎn)附近進(jìn)行展開，可以分析它們各部分的影響情況。
隨著套保時(shí)間的跨期越長(zhǎng)，其相應(yīng)的比率也呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)。且套保的時(shí)期較長(zhǎng)時(shí)，對(duì)套保比率產(chǎn)生的影響也越大。在買期保值上，當(dāng)判斷出市場(chǎng)行情有利時(shí)，選擇相對(duì)較大的保值比率，這樣可以使我們能盡量獲取基差上揚(yáng)所帶來的收益，又不至于把套保比率無限擴(kuò)大使得套保變成投機(jī)，避免萬一行情錯(cuò)誤的時(shí)候出現(xiàn)大幅虧損。在賣期保值上，當(dāng)判斷行情有利時(shí)，選擇相對(duì)較低的保值比率，這樣可以使我們能盡量獲取基差下跌所帶來的收益，而又不至于把套保比率無限縮小使得套保變成投機(jī)，從而在萬一出現(xiàn)行情錯(cuò)誤的時(shí)候虧損。
通過以上實(shí)證分析可以得知，在利用金融工程計(jì)算套期保值比率的過程中，整體的最優(yōu)值在1 附近波動(dòng)，這與傳統(tǒng)直觀的“1”倍套保比率相符，保證了基于最優(yōu)比率的基礎(chǔ)上可以控制好風(fēng)險(xiǎn)，不至于做成投機(jī)性保值。在實(shí)際的操作中，可以根據(jù)套保是買入還是賣出套保，選擇相應(yīng)的入市點(diǎn)K，然后根據(jù)最優(yōu)的套保比率計(jì)算公式給出最優(yōu)的計(jì)算。文章根據(jù)套期保值的不同時(shí)間和不同跨期，得到了不同的套期保值比率。在分析的基礎(chǔ)上得出重要結(jié)論：選擇套期保值比率的時(shí)候，首先應(yīng)選擇入市點(diǎn)，也即是判斷市場(chǎng)的方向。這是不要與市場(chǎng)趨勢(shì)做反和避免重大損失的最重要之處。
原料生產(chǎn)性企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)如何規(guī)避大宗原材料的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也即是如何確定合適的套期保值比率以及何時(shí)進(jìn)行套保時(shí)間的選擇是一直需要解決的問題。文章給出理論模型并提出解決方案的套期保值比率方法及入市點(diǎn)的選擇問題，不管從理論上還是實(shí)際的操作方面，都具有重大的意義。根據(jù)套期保值的不同時(shí)間和不同的跨期，研究得到了不同的套期保值比率。文章在分析的基礎(chǔ)上得出重要的結(jié)論是：投資者在選擇套期保值比率的時(shí)候，首先應(yīng)選擇入市點(diǎn)，即判斷市場(chǎng)的方向，這也是不要與市場(chǎng)趨勢(shì)做反和避免重大損失的最重要的原理。文章首次引入了尋找合理判斷入市點(diǎn)的模型并給出了具體的方法，利用金融工程中的無套利復(fù)制原理，復(fù)制出一個(gè)遠(yuǎn)期權(quán)益，從而得到最優(yōu)套保比率，對(duì)于以后實(shí)務(wù)中套期保值比率的判斷有重要的借鑒和指導(dǎo)意義。
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