后股權(quán)分置時(shí)代的國(guó)有上市公司治理分析

摘 要：股權(quán)分置改革的完成使得大股東和小股東有了共同的利益基礎(chǔ)，這對(duì)于完善國(guó)有控股上市公司的治理水平有重要意義。建立和完善企業(yè)外部治理機(jī)制。穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)分置改革，解決國(guó)有股、法人股的流通問(wèn)題，促進(jìn)公司控制權(quán)市場(chǎng)的形成與發(fā)展，充分發(fā)揮公司控制權(quán)市場(chǎng)“用腳投票”機(jī)制和并購(gòu)機(jī)制對(duì)公司董事會(huì)成員及高級(jí)經(jīng)理人員的約束作用。此外，還應(yīng)加強(qiáng)行政、法律、中介組織的約束，形成完善的外部治理體系。 　　關(guān)鍵詞：后股權(quán)分置時(shí)代；國(guó)有上市公司；公司治理?
　　
　　一、股權(quán)分置改革后對(duì)國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善?
　　
　　1.理順了股價(jià)定價(jià)機(jī)制，為完善公司治理體制奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?
　　股權(quán)分置狀況下，在流通股和非流通股并存的情況下，流通股的價(jià)格主要由證券市場(chǎng)的資金供求關(guān)系決定，非流通的價(jià)格，由于不能上市流通，只能以資產(chǎn)凈值估算。股價(jià)形成機(jī)制的錯(cuò)位是證券市場(chǎng)及上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題的根源，是大股東侵害中小股東利益的罪魁禍?zhǔn)�。而在全流通條件下，股價(jià)將主要根據(jù)公司業(yè)績(jī)的優(yōu)劣而確定。大股東要確保自己的利益勢(shì)必通過(guò)加強(qiáng)公司治理提高股價(jià)。此利益驅(qū)動(dòng)將產(chǎn)生良好的外部效用，使公司治理結(jié)構(gòu)變得良好，中小股東也將從證券市場(chǎng)獲得較好收益而加強(qiáng)信心，而一大批治理結(jié)構(gòu)良好業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司和股東的信心將推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。?
　　2.調(diào)整了股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步改變國(guó)有上市公司“一股獨(dú)大”狀況?
　　從已經(jīng)實(shí)施股權(quán)分置改革的公司股權(quán)構(gòu)成狀況看來(lái)看，股東之間的持股比例發(fā)生了變化，原非流通股股東的持股比例均有不同程度的下降。同時(shí)，通過(guò)股權(quán)分置改革，國(guó)有股獲得了流通權(quán)。通過(guò)國(guó)有股的減持，逐步降低國(guó)有股權(quán)比例同時(shí)引進(jìn)其他大股東，國(guó)有上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”問(wèn)題正逐步得到解決。其他大股東由于持股比例的上升，將更加關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，部分解決了由于國(guó)有股權(quán)虛位而產(chǎn)生所有者缺位問(wèn)題，在公司治理結(jié)構(gòu)中逐漸形成了一定的制衡關(guān)系，有利于加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督。?
　　3.完善外部控制權(quán)市場(chǎng)，約束管理層?
　　隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成，非流通股獲得流通權(quán)力，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將得到顯著加強(qiáng)，上市公司的控制權(quán)爭(zhēng)奪將會(huì)產(chǎn)生效力。這種預(yù)期的收購(gòu)激勵(lì)與約束機(jī)制為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化組合創(chuàng)造了條件。對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言，這一機(jī)制將對(duì)其產(chǎn)生重大的壓力，因?yàn)橐坏┢涔芾硭尚福�公司業(yè)績(jī)下滑，便會(huì)導(dǎo)致公司股票下跌，市值縮水，被別的公司收購(gòu)的可能性增大，而一旦公司被收購(gòu)，新的控股股東將對(duì)不稱職的管理層進(jìn)行更換，從而迫使經(jīng)營(yíng)者不得不從股東的利益出發(fā)，以追求企業(yè)價(jià)值最大化為己任，由此形成對(duì)管理層有效的約束。?
　　4.形成了市場(chǎng)化的績(jī)效考核方式和標(biāo)準(zhǔn)?
　　長(zhǎng)期以來(lái)，在我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程當(dāng)中，一直沒(méi)有形成評(píng)估和考核經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的有效制度和方法。造成這一問(wèn)題的原因是：大部分國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和監(jiān)督者并不是國(guó)有企業(yè)的真正所有者，只要國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和主管領(lǐng)導(dǎo)不發(fā)生違法亂紀(jì)行為，正常的晉升都會(huì)進(jìn)行。在股權(quán)分置改革結(jié)束后，國(guó)有企業(yè)的股票實(shí)現(xiàn)全流通，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的股票價(jià)格，和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)信息聯(lián)系更充分，更有效、合理地反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景的評(píng)估，從而為考核和評(píng)估經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)提供客觀公開(kāi)的依據(jù)?
　　5.有利于建立有效的管理層激勵(lì)機(jī)制?
　　年薪制和期權(quán)制是建立經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制、保障所有者權(quán)益的重要手段。股權(quán)分置問(wèn)題的解決使得國(guó)有上市公司管理層有了市場(chǎng)化的考核指標(biāo)，那就是股票的市場(chǎng)價(jià)格。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，會(huì)逐漸形成上市公司業(yè)績(jī)與公司股價(jià)之間的良性互動(dòng)機(jī)制，能夠比較客觀的反映出管理層的管理績(jī)效，以此為依據(jù)管理層將在兼顧企業(yè)社會(huì)責(zé)任的前提下，追求企業(yè)價(jià)值的最大化。這一變化也增強(qiáng)了對(duì)上市公司高管人員的股權(quán)、期權(quán)激勵(lì)的有效性和可操作性，改變國(guó)有上市公司的薪酬結(jié)構(gòu)單一的狀況。?
　　
　　二、股權(quán)分置后國(guó)有上市公司存在的問(wèn)題分析?
　　
　　1.“一股獨(dú)大”是否真正解決?
　　股權(quán)分置改革成功以后一股獨(dú)大問(wèn)題決非迎刃而解，幾乎所有的上市公司的大股東都在改革方案中把自己的股票稱為二年、三年甚至五年“限售股票”并且堅(jiān)持要掌握30%以上至51%的控股權(quán)，也就是說(shuō)在近幾年之內(nèi)我國(guó)上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象依然存在，一股獨(dú)大引起的各種問(wèn)題不可能全面消除。屆時(shí)如何建立權(quán)力制衡機(jī)制等老問(wèn)題同時(shí)成了改革者必須給予充分思考的新問(wèn)題。?
　　2.股份全流通的市場(chǎng)仍然存在大小股東之爭(zhēng)?
　　流通只是消除了流通股股東與非流通股股東之別，并不能消除大股東與小股東之分。股權(quán)分置解決之后可能由于信息不對(duì)稱的問(wèn)題使得中小股東仍然處于不利狀態(tài)，股改前股權(quán)集中度較高的企業(yè)仍然存在大股東控制權(quán)過(guò)高的情況，大股東和管理層對(duì)公司擁有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，特別是股權(quán)分置改革之后大股東也將更為關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)情況，更有動(dòng)力去推高股價(jià)獲取收益，如果利用其控制權(quán)與二級(jí)市場(chǎng)配合炒作，仍然可能出現(xiàn)證券市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范時(shí)期的惡性事件，此時(shí)對(duì)中小股東的損害可能就更大。? 　　3.重新審視有關(guān)中小股東權(quán)益保護(hù)政策?
　　證監(jiān)會(huì)在2004年12月7日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》中建立的對(duì)重大事項(xiàng)的分類表決制度。這是證監(jiān)會(huì)為了限制大股東的侵權(quán)行為和保障中小股東的發(fā)言權(quán)，根據(jù)股權(quán)分置現(xiàn)狀制定了流通股股東與非流通股股東分類表決機(jī)制，取得了較大的效果。股權(quán)分置改革后，由于大股東依然存在，大小股東又不可能再分類表決，而只能在一個(gè)統(tǒng)一的股東大會(huì)里行使各自的表決權(quán)。如何保護(hù)中小投資者利益將繼續(xù)成為一個(gè)十分重要的問(wèn)題擺在人們面前，因?yàn)橹行⊥顿Y者利益不可能再靠證監(jiān)會(huì)而只能靠證券市場(chǎng)給以保護(hù)，人們能夠?yàn)槭袌?chǎng)制定什么樣的規(guī)則是必須思考的問(wèn)題。?
　　4.國(guó)有股減持遇到的阻力?
　　我國(guó)的國(guó)有股實(shí)際上是中央政府與各地方政府分別所有，處于分割狀態(tài)�！叭�流通”實(shí)現(xiàn)后如何勸說(shuō)各地方政府放棄國(guó)有股控制利益和提高國(guó)有股運(yùn)作效率，也是人們必須思考的新問(wèn)題。?
　　
　　三、完善國(guó)有上市公司治理的建議?
　　
　　1.消除“一股獨(dú)大”，完善國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)?
　　股權(quán)分置改革后，上市公司的股份可以實(shí)現(xiàn)全流通，這就為國(guó)有上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)提供了有利條件。國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善宜分兩步進(jìn)行。第一步，按照“有進(jìn)有退，有所為有所不為”的方針，穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變國(guó)有股一股獨(dú)大的局面。具體地說(shuō)，即對(duì)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)不適應(yīng)的領(lǐng)域，國(guó)有資本應(yīng)逐步退出。對(duì)于需要國(guó)有資本存在的領(lǐng)域，除少數(shù)公司由國(guó)家控股甚至加大股權(quán)比重外，多數(shù)國(guó)有上市公司應(yīng)逐步降低國(guó)有股的比重，真正實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，有效解決企業(yè)所有者“缺位”問(wèn)題。第二步，在股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。?
　　2.完善獨(dú)立董事制度，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益?
　　在股權(quán)分置時(shí)代我國(guó)上市公司就實(shí)施了獨(dú)立董事制度和建立了流通股和非流通股分類表決機(jī)制。由于大股東的霸氣許多公司的獨(dú)立董事制度形同虛設(shè)，獨(dú)立董事的行為受到了種種限制，正常的工作不能開(kāi)展；分類表決機(jī)制則在證堅(jiān)會(huì)監(jiān)督下發(fā)揮了保護(hù)中小投資者利益的不可替代的功能�！叭�流通”實(shí)現(xiàn)后作為臨時(shí)性制度安排的分類表決機(jī)制當(dāng)然將結(jié)束自己的歷史使命，保護(hù)中小投資者利益的重任自然落到了獨(dú)立董事身上。我國(guó)的上市公司應(yīng)該完善獨(dú)立董事制度，明確獨(dú)立董事代表中小投資者利益的身份，讓獨(dú)立董事參與涉及中小投資者利益的決策過(guò)程并且行使相應(yīng)的權(quán)力。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該對(duì)上市公司的獨(dú)立董事制度是否完善、運(yùn)行是否正常給以監(jiān)督，對(duì)于公然剝奪獨(dú)立董事正當(dāng)權(quán)力的大股東應(yīng)該給以公開(kāi)譴責(zé)和相應(yīng)的處罰。?
　　3.統(tǒng)一管理國(guó)有股，建立完善公司治理的外部機(jī)制?
　　我國(guó)上市公司的非流通股中的80%以上是國(guó)有股，如果由地方政府掌握各自管轄的上市公司的國(guó)有股，讓國(guó)有股上市變現(xiàn)以后不斷投入到公用事業(yè)甚至彌補(bǔ)地方財(cái)政之不足，那將是對(duì)股市的大抽血，必然危及到股市的穩(wěn)定和發(fā)展，也不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到只有將龐大的國(guó)有股變現(xiàn)資金統(tǒng)一使用才會(huì)發(fā)揮不可替代的作用，因而應(yīng)該由國(guó)資委建立一個(gè)專門管理和運(yùn)作上市公司國(guó)有股的機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)按照國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策抓大放小，并且參股質(zhì)地優(yōu)良的成長(zhǎng)性較好的上市公司，既可以為改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出力，又可以獲取較好的投資回報(bào)；特別重要的是這樣做能夠使國(guó)有股變現(xiàn)資金回流股市，有利于保持股市的穩(wěn)定。?
　　4.進(jìn)一步完善企業(yè)經(jīng)理層的運(yùn)作機(jī)制?
　　積極培育職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，現(xiàn)階段應(yīng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人實(shí)行公開(kāi)選聘、競(jìng)爭(zhēng)上崗，改革單純的行政任命方式，改變國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)“能上不能下”的狀況�？茖W(xué)設(shè)立經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，完善經(jīng)理市場(chǎng)的聘任和考核機(jī)制。建立健全對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制，積極推行年薪制及股權(quán)、股票期權(quán)等分配方式，切實(shí)將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤。積極推動(dòng)經(jīng)營(yíng)人才向職業(yè)化、市場(chǎng)化方向發(fā)展，努力形成經(jīng)營(yíng)者競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。建立健全對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督和約束機(jī)制，防止產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。?
　　5.完善配套法律制度建設(shè)?
　　監(jiān)管部門和司法部門應(yīng)當(dāng)著力打擊股權(quán)分置改革中對(duì)中小投資者的侵權(quán)行為，包括可能存在的欺詐行為、虛假陳述行為、內(nèi)幕交易行為和操縱市場(chǎng)行為，還應(yīng)最大限度保證信息披露的有效性和透明度。建立健全相應(yīng)的法律制度將有利于創(chuàng)造良好的公司治理外部環(huán)境，也將有助于我國(guó)上市公司參與激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　
　　參考文獻(xiàn)：?
　　［1］ “股權(quán)分置改革研究”課題組.股市公共性：股權(quán)分置改革的理論依據(jù)［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2006,（4）.?
　�。�2］ 劉玉敏,任廣乾.股權(quán)分置改革的效率及其影響因素［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007,（7）.?
　　［3］ 韓長(zhǎng)波. 論股權(quán)分置改革與上市公司治理［C］//第四屆公司治理研討會(huì)論文集,2007.?

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