上市公司股權(quán)分置改革研究

上市公司股權(quán)分置改革研究 摘 要 股權(quán)分置是在我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題，隨著我國資本市場的迅速發(fā)展，開始越來越強(qiáng)烈地影響證券市場預(yù)期的穩(wěn)定和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，嚴(yán)重影響了我國證券市場的效率，成為完善資本市場基礎(chǔ)制度的重大障礙。在股權(quán)分置改革過程中我們必須考慮到影響股權(quán)分置改革的一些因素，然后要構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定的市場環(huán)境，降低交易費(fèi)用，提高制度安排的效率。
　　關(guān)鍵詞 股權(quán)分置改革 流通股 非流通股 市場環(huán)境　
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2004年12月底，我國股票市場1 377家上市公司擁有總股本數(shù)為7 149.43億股，其中已流通股份為2 255億股，僅為總股本的1/3，總股本中另外2/3為非流通股。這種對(duì)股票分割性的制度安排如果說在中國股票市場建立初期是歷史的必然與需要的話，那么隨著證券市場在我國經(jīng)濟(jì)地位的確立，巨量的非流通股已對(duì)證券市場運(yùn)行造成巨大的壓力，嚴(yán)重影響了我國證券市場的效率，成了完善資本市場基礎(chǔ)制度的重大障礙。經(jīng)過長時(shí)間的理論研究與實(shí)踐探索之后，2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，這標(biāo)志著解決我國證券市場股權(quán)分置問題的工作正式啟動(dòng)。
1 股權(quán)分置改革需要考慮的因素
1.1 必須考慮非流通股與流通股之間的差異
（1）流通股與非流通股之間存在價(jià)值差異，流通股與非流通股的價(jià)值不一樣，原因主要有：①認(rèn)購權(quán)。非流通股相比于流通股缺乏一項(xiàng)可供公眾認(rèn)購的權(quán)利。由期權(quán)的思想可知，市場中每一項(xiàng)權(quán)利都是有其價(jià)值的。一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值等于附加的權(quán)利減去義務(wù)，因?yàn)槿鄙僖豁?xiàng)權(quán)利，非流通股的價(jià)值低于流通股。②流通權(quán)。這里的流通權(quán)其實(shí)是繼認(rèn)購權(quán)之后的一項(xiàng)權(quán)利，因?yàn)楣善敝挥性谡J(rèn)購后才能流通。所以非流通股還缺少了一項(xiàng)流通權(quán)。③控制權(quán)。非流通股往往在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占有較大比例。因而相比于相對(duì)分散的流通股，其具有對(duì)公司的控制管理權(quán)。這種權(quán)利一定程度上提升了非流通股的價(jià)值。但是要求非流通股參與流通，勢必要削弱這種控制權(quán)，又造成非流通股價(jià)值的進(jìn)一步降低。
（2）流通股與非流通股之間存在價(jià)格差異，非流通股在形成過程中是絕對(duì)低價(jià)，而流通股在形成過程中是絕對(duì)高價(jià)。1996年至今，流通股股票的發(fā)行價(jià)格平均為8.0元左右，而非流通國有股的折股價(jià)格卻僅為1.12元左右。社會(huì)投資者以絕對(duì)高價(jià)認(rèn)購流通股，是以非流通股不流通為前提的，至少有不流通的預(yù)期，否則，社會(huì)投資者是不會(huì)以絕對(duì)高價(jià)認(rèn)購的，這樣反過來社會(huì)普通投資者以高溢價(jià)投資后又制約了非流通股的市場流通。
1.2 必須考慮國有股按照非市場規(guī)則進(jìn)入市場流通
由于在我國股份經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生和發(fā)展的過程中，一直是以國有經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部規(guī)則來制約股份經(jīng)濟(jì)的市場規(guī)則的，而且國有股一直是按照國有經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部規(guī)則進(jìn)入市場的，所以在考慮國有股權(quán)流通問題時(shí)，必須按照非市場規(guī)則進(jìn)入市場流通，必須充分考慮到歷史的因素，從保護(hù)中小投資的利益出發(fā)，制定出積極穩(wěn)妥的實(shí)施方案，否則就會(huì)造成對(duì)流通股股東權(quán)益的侵犯。
1.3 必須考慮市場的既有規(guī)則與照顧市場各方的既有利益相結(jié)合
由于非流通股流通方案的設(shè)計(jì)與實(shí)施在本質(zhì)上是非流通股與流通股的博弈過程，因而博弈中的任何一方都不可能出現(xiàn)全贏或全輸?shù)木置�，否則，就會(huì)出現(xiàn)要么方案通不過，要么市場拒絕接受的局面，其結(jié)果必然導(dǎo)致非流通股的流通被無限期擱置。比較現(xiàn)實(shí)的選擇是在充分既有規(guī)則的前提下，必須充分考慮到市場各方特別是中小投資者的利益，必須嚴(yán)格遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，以尋求一個(gè)既能夠被市場各方接受又易于實(shí)施的平穩(wěn)解決方案。
1.4 必須考慮市場的供求狀況和市場預(yù)期
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2004年12月底，我國股票市場1 377家上市公司中非流通股為總股本的2/3，約有4 500億股。國有非流通股的規(guī)模如此巨大，如果用市價(jià)辦法進(jìn)入流通，那將需要幾萬億元的資金，這樣大的資金規(guī)模，市場顯然是難以承受的。而且國有股、法人股等非流通股的不流通一直是既有規(guī)則，因而這種規(guī)則的改變必將給市場帶來巨大沖擊，從而成為市場中的最大變數(shù)，并會(huì)在相當(dāng)大的程度上導(dǎo)致市場預(yù)期機(jī)制的紊亂。因此，必須考慮穩(wěn)定市場與穩(wěn)定預(yù)期，從而在穩(wěn)定的環(huán)境中逐步實(shí)現(xiàn)非流通股流通的機(jī)制轉(zhuǎn)換。
1.5 必須尊重市場規(guī)律
尊重市場規(guī)律,有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。按照改革的力度、發(fā)展的速度和市場的可承受程度相統(tǒng)一的原則，使資本市場各項(xiàng)改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，各項(xiàng)政策措施綜合配套，以改革促進(jìn)市場的穩(wěn)定發(fā)展，以市場的穩(wěn)定發(fā)展保障改革的順利進(jìn)行。
2 股權(quán)分置改革方案評(píng)述
2005年4月29日通過的《證監(jiān)會(huì)關(guān)于股權(quán)分置改革試點(diǎn)問題的通知》指出，試點(diǎn)上市公司股東自主決定股權(quán)分置問題解決方案。2005年8月23日通過的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》指出，股權(quán)分置改革要堅(jiān)持統(tǒng)一組織、實(shí)行分散決策”。這說明改革的總體思路是證監(jiān)會(huì)只立規(guī)矩，具體的試點(diǎn)方案由上市公司自己決定。試點(diǎn)單位選擇的方案主要有：
（1）送股方案。①基本特征：對(duì)現(xiàn)有的流通股按照某一比例進(jìn)行送股后，使非流通股每股股值與流通股的價(jià)格一致，然后非流通股取得流通權(quán)；②優(yōu)點(diǎn)：操作簡便易行，可以全面、一次性地解決非流通股的流通問題；老流通股股東不用追加資金，避免流通股股東的現(xiàn)金流出；也可以減少對(duì)于市場資金量的需求；③缺點(diǎn)：送股比例是爭議的焦點(diǎn)；送股還會(huì)稀釋流通股股東的權(quán)益；造成市場擴(kuò)容的壓力；非流通股股東的即時(shí)現(xiàn)金收入減少。

下一頁

【上市公司股權(quán)分置改革研究】相關(guān)文章：

股權(quán)分置改革對(duì)上市公司治理影響的實(shí)證研究03-20

股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)理論與實(shí)務(wù)研究03-24

股權(quán)分置改革股票定價(jià)方案研究03-25

股權(quán)分置改革對(duì)上市公司績效影響的實(shí)證分析03-22

股權(quán)分置改革與公司價(jià)值的實(shí)證檢驗(yàn)03-24

股權(quán)分置改革試點(diǎn)的得失　啟示與前景03-07

深化股權(quán)分置改革，提高公司治理效率03-20

股權(quán)分置改革后我國上市公司財(cái)務(wù)治理目標(biāo)的回回03-21

股權(quán)分置改革對(duì)財(cái)務(wù)治理的影響03-01