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關(guān)于資本運(yùn)營(yíng)的定義
資本，在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，指的是用于生產(chǎn)的基本生產(chǎn)要素，即資金、廠房、設(shè)備、材料等物質(zhì)資源。在金融學(xué)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域，資本通常用來(lái)代表金融財(cái)富，特別是用于經(jīng)商、興辦企業(yè)的金融資產(chǎn)。廣義上，資本也可作為人類(lèi)創(chuàng)造物質(zhì)和精神財(cái)富的各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的總稱(chēng)。毫無(wú)疑問(wèn)，“資本運(yùn)營(yíng)”一詞中的資本是由金融學(xué)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域的角度說(shuō)事的。
“資本運(yùn)營(yíng)”一詞，英文里沒(méi)有，這是中國(guó)人的發(fā)明創(chuàng)造。到底是誰(shuí)先提出來(lái)的，無(wú)從考證。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界、媒介、商界及企業(yè)界最流行、最時(shí)髦的經(jīng)濟(jì)理念莫過(guò)于“資本運(yùn)營(yíng)”。有關(guān)此類(lèi)話題的報(bào)告會(huì)、研討會(huì)、研修班、書(shū)籍、論文等到處可見(jiàn)。然而，到底什么是資本經(jīng)營(yíng)，大家卻很難達(dá)成共識(shí)。
以下是從書(shū)籍、報(bào)刊和網(wǎng)絡(luò)上找到的主要幾個(gè)具有代表性的觀點(diǎn)。
“資本運(yùn)營(yíng)，是指對(duì)企業(yè)可以支配的資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌、謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度資本增值目標(biāo)。資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)在于資本增值的最大化，資本運(yùn)營(yíng)的全部活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)�！�
“資本運(yùn)營(yíng)：就是指企業(yè)將自己所擁有的一切有形和無(wú)形的存量資本通過(guò)流動(dòng)，優(yōu)化配量等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，以最大限度地實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)�！�
“所謂資本運(yùn)營(yíng)，就是對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無(wú)形的存量資產(chǎn)，通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值。從這層意義上來(lái)說(shuō)，人們可以把企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)分為資本擴(kuò)張與資本收縮兩種運(yùn)營(yíng)模式。[⑨]”
“資本經(jīng)營(yíng)是指圍繞資本保值增值進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，把資本收益作為管理的核心，實(shí)現(xiàn)資本盈利能力最大化�！�
“資本經(jīng)營(yíng)，也稱(chēng)資本運(yùn)作(資本運(yùn)作還包括：連鎖銷(xiāo)售，資本孵化，民間合伙私募，互助式小額理財(cái))是中國(guó)大陸企業(yè)界創(chuàng)造的概念，它指利用市場(chǎng)法則，通過(guò)資本本身的技巧性運(yùn)作或資本的科學(xué)運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。簡(jiǎn)言之就是利用資本市場(chǎng)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)企業(yè)和資產(chǎn)而賺錢(qián)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和以小變大、以無(wú)生有的訣竅和手段�！�
從以上幾種表述來(lái)看，前四種觀點(diǎn)大同小異，講的是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，后一種是針對(duì)資本經(jīng)營(yíng)，但沒(méi)有揭示資本經(jīng)營(yíng)的原理和本質(zhì)。
中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員仲繼銀在《資本運(yùn)作不是筐》一文中的結(jié)尾部分對(duì)“資本運(yùn)作”是這樣描述的：“我想真正的資本運(yùn)作，就其精神實(shí)質(zhì)來(lái)講，應(yīng)該是股東價(jià)值管理。股東價(jià)值管理，顧名思義就是從實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值和創(chuàng)造長(zhǎng)期股東價(jià)值的角度來(lái)指導(dǎo)企業(yè)決策。當(dāng)然，股東價(jià)值管理的引入和實(shí)現(xiàn)，需要有真正的股東存在，需要有股東能夠規(guī)范和有效地發(fā)揮作用的機(jī)制和條件，需要有盡可能健全的公司治理系統(tǒng)�！�
由此可見(jiàn)，專(zhuān)家們對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的理解存在較大的分歧，甚至在用詞上也有“資本運(yùn)營(yíng)”、“資本經(jīng)營(yíng)”、“資本運(yùn)作”等不同說(shuō)法。
資本運(yùn)營(yíng)屬于股東價(jià)值管理的范疇。資本可以投資，投資可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓會(huì)產(chǎn)生增值。這方面成功的案例屢見(jiàn)不鮮。德隆集團(tuán)以并購(gòu)整合為核心的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，如果能夠解決融資渠道和資產(chǎn)證券化(流動(dòng)性)問(wèn)題，也許德隆還是馳騁疆場(chǎng)的資本大鱷。因此，絕不能否認(rèn)資本運(yùn)營(yíng)的存在，關(guān)鍵看站在什么角度去理解資本運(yùn)營(yíng)這一特殊的經(jīng)營(yíng)方式。國(guó)務(wù)院曾于2005年發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。證監(jiān)會(huì)也發(fā)文同意券商開(kāi)展直投直投業(yè)務(wù)，允許券商對(duì)非公開(kāi)發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過(guò)以后企業(yè)的上市或購(gòu)并時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)。時(shí)下，私募股權(quán)投資(Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE)如火如荼，他們所從事的不正是資本運(yùn)營(yíng)嗎?
狹義的資本運(yùn)營(yíng)：投資者之間的交易
筆者認(rèn)為：資本運(yùn)營(yíng)是指“投資者之間的交易”。投資者之間的交易表現(xiàn)為資本與資產(chǎn)的交換，交換的目的是為了盈利，當(dāng)然，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，一旦判斷失誤也會(huì)損失慘重。
資本市場(chǎng)中的投資者有四類(lèi)：實(shí)業(yè)投資者、財(cái)務(wù)投資者(也稱(chēng)為金融投資者)、資本投資者、證券投機(jī)者。不同投資者的盈利模式不同，如果把企業(yè)比作雞，利潤(rùn)比作蛋，那么，實(shí)業(yè)投資者的盈利模式就是養(yǎng)雞下蛋，財(cái)務(wù)投資者的盈利模式是買(mǎi)蛋賣(mài)雞，資本投資者則是把企業(yè)商品化，盈利模式是買(mǎi)雞賣(mài)雞，而廣大的證券投機(jī)者(俗稱(chēng)“散戶(hù)”)把投資當(dāng)作理財(cái)工具，買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的都是長(zhǎng)在雞身上的毛，雞毛會(huì)長(zhǎng)與也會(huì)掉。股民、基民是證券市場(chǎng)的基石，沒(méi)有億萬(wàn)股民的支持整個(gè)證券市場(chǎng)就要癱塌。
資本市場(chǎng)存在各種各樣的投資者，如果他們的關(guān)系是四條平行線，從來(lái)不相交，資本運(yùn)營(yíng)也就無(wú)從談起。
投資者用現(xiàn)金資產(chǎn)交換債權(quán)資產(chǎn)，會(huì)取得利息收入。
投資者利用人民幣升值和不同國(guó)家的利率差別，可以賺取外匯套利。
投資者用現(xiàn)金資產(chǎn)交換股權(quán)、股票，會(huì)取得股息、紅利(將稅后利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股票)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。
融資者通過(guò)債務(wù)融資、股權(quán)融資方式取得企業(yè)擴(kuò)張的資本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。正如一位董事長(zhǎng)所言，盡管員工持股會(huì)稀釋我的股份，但激發(fā)了員工的熱情，企業(yè)由一只鵪鶉蛋變成了鴕鳥(niǎo)蛋。我寧愿擁有半個(gè)鴕鳥(niǎo)蛋也不愿擁有一個(gè)永遠(yuǎn)長(zhǎng)不大的鵪鶉蛋。
企業(yè)通過(guò)分拆上市、整體上市等方式進(jìn)行股權(quán)融資，在取得擴(kuò)張資金的同時(shí)，也使得原始股東的企業(yè)價(jià)值獲得大幅度增值。在全流通時(shí)代，股票的流動(dòng)性進(jìn)一步提升了大股東的融資能力，靠錢(qián)賺錢(qián)的連鎖效應(yīng)就這樣奇跡般地發(fā)生了。
因此，資本運(yùn)營(yíng)更精煉的表述就是“投融資”!
廣義的資本運(yùn)營(yíng)：資本活動(dòng)的總稱(chēng)
企業(yè)融資方式的多元化決定了資本運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性。比如以本企業(yè)股權(quán)作為對(duì)價(jià)收購(gòu)目標(biāo)公司的做法，就是“空手套狼”的融資方式;企業(yè)上市需解決規(guī)范產(chǎn)權(quán)關(guān)系、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、購(gòu)銷(xiāo)依賴(lài)等一系列重大問(wèn)題，需要通過(guò)合并、分立、收購(gòu)、剝離等方式對(duì)集團(tuán)公司原有的組織架構(gòu)、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)布局進(jìn)行資產(chǎn)重組。由此，可以將資本運(yùn)營(yíng)的概念進(jìn)一步展開(kāi)，即，廣義的資本運(yùn)營(yíng)是指與投融資、并購(gòu)擴(kuò)張、資產(chǎn)重組、公開(kāi)上市、資本市場(chǎng)再融資、解禁退出等一系列資本活動(dòng)的總稱(chēng)。
資產(chǎn)重組的法律形式包括合并、分立、增資、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份制改造(可細(xì)分為整體改建和整體變更)和公司清算。常見(jiàn)的股權(quán)分置、股權(quán)激勵(lì)、準(zhǔn)股權(quán)(可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換權(quán)證)、增發(fā)、借殼、收購(gòu)、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)剝離等資產(chǎn)重組的法律形式只不過(guò)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股的特殊形式而已。
企業(yè)為什么要重組?因?yàn)樵瓉?lái)組得不好、不當(dāng)，所以要重組。資產(chǎn)重組如果不能直接通過(guò)上述重組工具一步到位，就需要設(shè)計(jì)重組方案。重組方案的設(shè)計(jì)通常有三個(gè)步驟：第一，針對(duì)集團(tuán)組織架構(gòu)、資產(chǎn)布局畫(huà)兩幅圖：一張現(xiàn)狀圖、一張理想圖;第二，研究從現(xiàn)狀圖過(guò)渡到理想圖有哪些路徑(即交易步驟和交易結(jié)構(gòu));第三，按照稅收成本最低、操作程序最簡(jiǎn)、動(dòng)用現(xiàn)金最少等標(biāo)準(zhǔn)選擇最優(yōu)方案。
需要說(shuō)明的是，資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容包括資產(chǎn)重組，但資產(chǎn)重組的目的未必就是資本運(yùn)營(yíng)，企業(yè)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略或是稅務(wù)安排也經(jīng)常通過(guò)資產(chǎn)重組工具來(lái)解決。
資本運(yùn)營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作的區(qū)別與聯(lián)系
關(guān)于資本運(yùn)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作的區(qū)別與聯(lián)系，筆者的觀點(diǎn)是：資本運(yùn)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)相比，具有謀劃、運(yùn)籌之意，而資本運(yùn)作則具有貶義，通常是指投資者利用國(guó)家法律、行政法規(guī)的漏洞，采用不法手段(比如內(nèi)幕交易)牟取暴利。剔除這些差別，就其投資者意圖和具體內(nèi)容來(lái)看，本質(zhì)上是一致的。相比較而言，資本運(yùn)營(yíng)的表述方法顯得更中性、更專(zhuān)業(yè)。
至于資本市場(chǎng)的概念就不難理解了。既然資本運(yùn)營(yíng)是指投資者之間的交易，那么資本市場(chǎng)則是投資者交易的場(chǎng)所。由于科技的進(jìn)步，資本市場(chǎng)已經(jīng)不象農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)那樣需要一個(gè)固定的場(chǎng)所。資本市場(chǎng)既包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)(公開(kāi)市場(chǎng))，也包括有形要素(與資本運(yùn)營(yíng)有關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者等法律主體)和無(wú)形要素(與資本運(yùn)營(yíng)有關(guān)的所有法律、法規(guī))。
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