上市公司股利支付水平與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

　　引導(dǎo)語(yǔ)：通過(guò)實(shí)證研究，重點(diǎn)探究現(xiàn)金流不確定性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)上市公司股利支付傾向和股利支付水平兩方面影響的顯著水平。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的上市公司股利支付水平與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，希望對(duì)你有所幫助。

　　1.引言

　　作為一個(gè)公司最為重要的三大財(cái)務(wù)政策之一，股利政策一直是西方理論界與實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。股利政策不僅是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生很大影響的決策，持續(xù)穩(wěn)定的股利政策還有利于激發(fā)投資者的投資熱情。近年來(lái)，很多學(xué)者們都致力于從不同的角度研究現(xiàn)金股利政策的影響因素。不過(guò)就像美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪・布萊克在其發(fā)表的論文“股利之謎”中所說(shuō)的那樣“我們?cè)绞巧钊氲难芯抗衫�政策，就越覺(jué)得它像一個(gè)謎”。

　　本文擬以2008-2015年的滬深非金融行業(yè)上市公司為主要研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證研究，重點(diǎn)探究現(xiàn)金流不確定性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)上市公司股利支付傾向和股利支付水平兩方面影響的顯著水平，以期對(duì)上市公司股利政策制定提供實(shí)證依據(jù)。

　　2.文獻(xiàn)綜述

　　Lintner (1956)在他的文章中首先提到現(xiàn)金流不確定性這一影響因子，并且指出它對(duì)股利政策的重要性。Brav等 (2005)提出三分之二的CFO認(rèn)同現(xiàn)金流不確定性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股利支付的顯著影響。Saeid等(2011)通過(guò)研究2006到2010年在德黑蘭證交所(TSE)上市公司得出現(xiàn)金流不確定性與公司股利支付之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。姜秀珍，陳俊芳，全林(2004)以1999到2000年的上市公司為樣本，選取資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為現(xiàn)金流不確定性的衡量指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流不確定性與每股紅利支付呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。閆榮城，謝赤，吳瓊(2011)選用股票月收益標(biāo)準(zhǔn)差作為現(xiàn)金流不確定風(fēng)險(xiǎn)的代理變量，結(jié)果表明，現(xiàn)金流不確定性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股利支付傾向影響顯著。Lu Deng等(2013)通過(guò)研究中國(guó)上市公司2000-2010年的數(shù)據(jù)，認(rèn)為很多中國(guó)公司在面對(duì)較高程度的現(xiàn)金流不確定性時(shí)，并不縮減股利，而是維持高的投資水平。

　　3.實(shí)證研究

　　(1)樣本選擇

　　本文選取2008-2015年在滬深兩市所有非金融企業(yè)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

　　(2)變量解釋 　　本文回歸模型的變量設(shè)計(jì)如下表所示：

　　(3)模型選取

　　1)股利支付傾向研究―Logit 模型

　　本文選取Logit模型對(duì)上市公司股利支付傾向進(jìn)行研究。

　　用“0”表示不支付股利，“1”表示支付股利，則：

　　[Ln(p1-p)=β0+][β1X1+β2X2+…+βiXi+ε]

　　P表示會(huì)支付股利的概率，1-P為不支付股利的概率，β0表示與各因素?zé)o關(guān)的常數(shù)項(xiàng)，βi是每個(gè)解釋變量的回歸系數(shù)，表示對(duì)Ln( )的影響程度，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

　　2)股利支付力度研究―固定效應(yīng)模型

　　對(duì)于面板數(shù)據(jù)異質(zhì)性的處理通常有固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型兩種處理方法。本文采用固定效應(yīng)模型對(duì)樣本進(jìn)行回歸分析。建立如下模型：

　　[Y=β0+X1+β2X2+…+βiXi+ai+ε]

　　其中，β0表示常數(shù)項(xiàng)，βi是每個(gè)解釋變量的回歸系數(shù)，表示對(duì)Y解釋變量也就是股利支付力度的解釋程度，ai表示不隨時(shí)間變化的個(gè)體固定效應(yīng)，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

　　4.實(shí)證結(jié)果分析

　　(1)Logit 模型

　　根據(jù)上述Logit模型，回歸結(jié)果如下表所示：

　　從表2的回歸結(jié)果中可以清楚地看出，現(xiàn)金流不確定性對(duì)于上市公司股利支付傾向的影響十分顯著。與對(duì)股利支付力度的影響一致，由SCV收入變異系數(shù)所代表的現(xiàn)金流不確定性對(duì)股利支付影響顯著且呈負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，公司面臨的現(xiàn)金流不確定性風(fēng)險(xiǎn)程度越高，則越傾向于不支付股利。反之，如果公司未來(lái)現(xiàn)金流情況比較穩(wěn)定，不確定風(fēng)險(xiǎn)較小，他們則會(huì)傾向于向股東支付股利。

　　(2)固定效應(yīng)模型

　　回歸結(jié)果下表所示：

　　根據(jù)上表結(jié)果可以看出，SCV即現(xiàn)金流不確定性與公司股利支付力度呈負(fù)相關(guān)，公司面臨的現(xiàn)金流不確定性風(fēng)險(xiǎn)越高，則比較傾向于支付較低的股利。而股利銷(xiāo)售比率(DV/S)結(jié)果的更加顯著則表示上市公司對(duì)于自身利潤(rùn)的修飾，或使得股利支付率并不能完全真實(shí)地反映企業(yè)的股利支付情況。

　　通過(guò)本文的研究，現(xiàn)金流不確定性與股利支付力度和股利支付傾向都有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)面臨的現(xiàn)金流不確定性風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，企業(yè)傾向于將資金留在內(nèi)部以隨時(shí)應(yīng)對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的資金短缺。基于這一目的，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較大的公司會(huì)傾向于支付小額的股利或者是不支付股利，這樣也可以應(yīng)對(duì)未來(lái)因?yàn)楣衫�發(fā)放不穩(wěn)定而導(dǎo)致的公司價(jià)值下降。

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