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上市公司的相關(guān)問題探析
從總體上看，我國上市公司的問題仍然是尖銳和突出的，夯實(shí)證券市場(chǎng)基石,仍然任重道遠(yuǎn)。下面是yjbys小編分享的一些相關(guān)資料，供大家參考。
根源：股權(quán)結(jié)構(gòu)問題
我國上市公司問題的核心，在于其股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。即，一方面是國有股占大股東的控股地位;另一方面是其(包括法人股)不可流通、及與社會(huì)公眾股可流通的矛盾。
據(jù)上市公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2002年我國上市公司中，國有股所占比重為39.0%、法人股所占比重為25.4%，合計(jì)為64.4%;在上市公司總量的股權(quán)結(jié)構(gòu)中占有絕對(duì)的控股地位�；蛘哒f，在目前我國1200家上市公司中，國有控股的上市公司就占了80%的比重。這就使得我國上市公司的經(jīng)營，本質(zhì)上具有國有企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)或弊端。即“責(zé)權(quán)利”不能完好的統(tǒng)一，因此公司內(nèi)叢生大量和多樣的運(yùn)用公有資源、謀取個(gè)人利益的短期化行為。
同時(shí)，由于在國有控股的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步衍化出了轉(zhuǎn)軌時(shí)期的證券市場(chǎng)――發(fā)行可流通的社會(huì)公眾股、導(dǎo)致可流通股與不可流通股的并存和矛盾。因此，我國上市公司的問題，在原有國有企業(yè)問題的基礎(chǔ)上，又有了在新的、更高層平臺(tái)基礎(chǔ)上的進(jìn)一步升級(jí)或變異。
在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，上市公司的控股股東，需要同時(shí)關(guān)注兩塊財(cái)富。一是公司所擁有的各種有形和無形資產(chǎn)，以最大化的實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值;二是自身所擁有的股份、及其所對(duì)應(yīng)財(cái)富的增值。由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，上市公司的控股股東一般是民營企業(yè)、而且股份是全流通的，因此控股股東自身所擁有的股份及其價(jià)值，關(guān)鍵取決于社會(huì)公眾對(duì)其經(jīng)營狀況的評(píng)價(jià)或預(yù)期。評(píng)價(jià)或預(yù)期的好壞直接影響公司股價(jià)的漲跌和控股股東的股份及其對(duì)應(yīng)的財(cái)富。因此，這是一個(gè)很完善的運(yùn)行機(jī)制。因?yàn)�，控股股東如果存在對(duì)上市公司的掠奪或侵害時(shí)，數(shù)量少，其收益抵消不了股價(jià)下跌的財(cái)富損失;數(shù)量多，其收益抵消不了股價(jià)暴跌及法律起訴的雙重?fù)p失;并且還將面臨喪失社會(huì)信用這一更致命性的損失。因此制度決定了控股股東必須努力、認(rèn)真的經(jīng)營，以爭取獲得更多、更好的利潤及口碑。
而在我國國有控股及股權(quán)分割、以及目前經(jīng)濟(jì)信用普遍缺失的情況下，上市公司的行為準(zhǔn)則發(fā)生了很大的變異。即：1、由于“責(zé)權(quán)利”沒有實(shí)現(xiàn)很好的統(tǒng)一，控股股東的代表――上市公司的經(jīng)營者及其管理層，并沒有足夠的經(jīng)營好上市公司的動(dòng)力和壓力。2、由于國有股權(quán)不流通，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的漲跌，對(duì)國有資產(chǎn)并不構(gòu)成增值或貶值的動(dòng)力或壓力。3、與國有企業(yè)相比，上市公司還存在通過證券市場(chǎng)，進(jìn)一步增發(fā)、配股的圈錢手段，以及通過影響和操縱二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，實(shí)現(xiàn)投機(jī)和贏利的目的等。
因此，根據(jù)國有控股上市公司的上述特點(diǎn)，及其國有企業(yè)普遍存在內(nèi)部人控制及享有特權(quán)的實(shí)際情況，在深層次上，決定了我國上市公司所有的表象和潛在的問題，包括隨政策變化而變化的各種必然對(duì)策的出現(xiàn)。如隱瞞信息、粉飾利潤、虛假重組，操縱二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)或爭取配股增發(fā)資格，以及通過股東占用、貸款擔(dān)保、資產(chǎn)置換等，實(shí)現(xiàn)侵吞甚至是掏空上市公司的目的等。由于缺乏利益的制衡機(jī)制，上述各種問題或事件，依宏觀環(huán)境和政策變化，而大量、普遍的存在。
直接結(jié)果：業(yè)績明顯較差
目前我國國有企業(yè)擁有7.5萬億的經(jīng)營性資產(chǎn)，民營企業(yè)擁有12萬億的經(jīng)營性資產(chǎn);而后者在存量資產(chǎn)的效率上，無疑明顯高于前者(國有企業(yè)資產(chǎn)的迅速增加，部分來源于國家稅收的不斷投入、以及土地等的不斷升值)。因此民營企業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)中新的核心主體，且重要性仍在不斷提高，盡管其在部分行業(yè)中還受到明顯的行業(yè)準(zhǔn)入限制。
因此，我們將上市公司的經(jīng)營業(yè)績與民營企業(yè)相比，雖然面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境相同，但業(yè)績卻相差很大，而這個(gè)差距主要來自于管理體制的差異。
我們從三個(gè)層面來分析這個(gè)問題：
上市公司的資產(chǎn)收益率明顯低于民營企業(yè)的普遍水平。
1995年～2000年，我國上市公司凈資產(chǎn)收益率明顯較高，2001年～2002年，有了顯著的下降(見下表)。雖然是受新四項(xiàng)計(jì)提的影響，但考慮到1995年～2000年銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子等的系列造假案，同時(shí)期上市公司爭取業(yè)績達(dá)到增發(fā)配股資格等的財(cái)務(wù)努力，以及2001年以后管理層更加嚴(yán)格的監(jiān)管和審查等，因此2001年～2002年的上市公司業(yè)績，可能更加真實(shí)和可信。即2001年～2002年，我國上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率分別為5.3%和5.9%，雖然近年內(nèi)有所增長，但從總體上看仍然處于較低的水平。
對(duì)于民營企業(yè)的經(jīng)營情況，國家統(tǒng)計(jì)局沒有公布準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，因此為了比較，我們只好謹(jǐn)慎的運(yùn)用相關(guān)的調(diào)查數(shù)據(jù)。
據(jù)今年3月《商界》報(bào)道，由美國世紀(jì)集團(tuán)公司和清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院共同實(shí)施的《中國私營企業(yè)的發(fā)展》調(diào)查，民營企業(yè)的資產(chǎn)使用效率很高，其平均整體資產(chǎn)利潤率為7.7%，凈資產(chǎn)凈利潤率為10.6%�？紤]到中國宏觀經(jīng)濟(jì)良好背景以及民營企業(yè)的高速發(fā)展，這一業(yè)績從定性到定量上看都是極為可信的;同時(shí)，這兩項(xiàng)指標(biāo)與筆者從GDP約為企業(yè)平均資產(chǎn)收益率――去年為8%、國有企業(yè)7.5萬億經(jīng)營資產(chǎn)及4%的資產(chǎn)收益率、民營企業(yè)12萬億經(jīng)營資產(chǎn)及收益率等的粗略匡算相比，也是極為吻合的。由此推算出，民營企業(yè)的資產(chǎn)收益率為10.5%(所有企業(yè)都是凈資產(chǎn)、沒有負(fù)債的概念)。
由于上市公司的凈資產(chǎn)收益率約等于社會(huì)的基本負(fù)債成本，所以就約等于資產(chǎn)收益率――5%～6%的水平�？梢钥闯�，上市公司的資產(chǎn)收益率明顯低于民營企業(yè)平均7.7%的水平。
增加資產(chǎn)負(fù)債率
在資源緊缺的條件下增加負(fù)債，在扣除負(fù)債成本后，無疑是能夠增加其凈資產(chǎn)收益率的。
目前我國上市公司有著天然的負(fù)債優(yōu)越條件，因此負(fù)債率一般都很高。據(jù)年報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前我國上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為67.8%。即上市公司以32.2%的凈資產(chǎn)，能夠獲得2.1倍的負(fù)債，這對(duì)于許多富有生命力的民營企業(yè)來說，可能是夢(mèng)寐以求的事。
簡單計(jì)算一下：如果上市公司的整體資產(chǎn)收益率，能夠達(dá)到7.7%的民營企業(yè)平均水平，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債的成本為5.8%――年貸款利率，那么，僅負(fù)債這一塊的資產(chǎn)，就可以為上市公司的凈資產(chǎn)收益率，提供4.0個(gè)百分點(diǎn)〔(0.077-0.058)×2.1(負(fù)債額除以凈資產(chǎn)額)〕。即，僅此上市公司的凈資產(chǎn)收益率，就應(yīng)當(dāng)達(dá)到11.7%(7.7%+4.0%)的水平。
對(duì)上市公司品牌的影響
由于是上市公司，社會(huì)公眾都會(huì)極為關(guān)注公司的股價(jià)、經(jīng)營產(chǎn)品及經(jīng)營狀況等。這無形中為上市公司免去一筆廣告開支，有利于其產(chǎn)品或服務(wù)的宣傳和推廣。
如果再考慮到上市公司資本兼并運(yùn)作的各種有利因素、以及負(fù)債部分的廣告減免影響等，那么上市公司的合理凈資產(chǎn)收益率，應(yīng)當(dāng)比上市前有所提高。
而目前我國上市公司的凈資產(chǎn)收益率僅為5.5%左右，這與11.7%以上的合理或潛在水平相比，無疑是明顯偏低的。其核心原因，乃是上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使管理層既缺乏經(jīng)營動(dòng)力、又缺乏經(jīng)營壓力。如果上市公司深化體制改革，使資源配置效率能夠達(dá)到國內(nèi)眾多民營企業(yè)的平均水平，那么目前的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)能達(dá)到11.7%以上的水平。
據(jù)年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2002年我國上市公司中，凈資產(chǎn)收益率超過11.7%的僅有125家(其中含ST公司16家)，占上市公司公布業(yè)績總數(shù)的11.7%。除ST外(一些ST公司因?yàn)閮糍Y產(chǎn)數(shù)量少，因此稍有贏利其凈資產(chǎn)收益率就很高)，其中最突出的是廈新電子68.3%、TCL通訊62.4%、健特生物44.3%、深南電35.0%、天創(chuàng)置業(yè)30.4%、中國紡機(jī)30.0%。這5家公司同期資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.0%、45.0%、41.4%、55.7%和50.8%。
對(duì)策與建議
首先，應(yīng)盡快解決上市公司股權(quán)分裂和全流通問題，這是解決目前上市公司存在諸多問題的基礎(chǔ)或核心，同時(shí)也是持續(xù)提高上市公司經(jīng)營業(yè)績的最根本和最有效的途徑。
近兩年，我國一批專家學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了深刻和全面的探討，并分別提出了一些很有見地及影響的方案。從本質(zhì)上說，這些方案具有很大的相通性、并可進(jìn)行一定的折算;其核心基礎(chǔ)都是考慮國有股的凈資產(chǎn)值，在此基礎(chǔ)上再考慮利率、收益率等歷史和市場(chǎng)的因素。如果將其最簡單化，即忽略10%～20%的差異和影響，那么大多數(shù)人認(rèn)為，國有股應(yīng)當(dāng)以凈資產(chǎn)值向二級(jí)市場(chǎng)股東配售，以達(dá)到減持的目的。
如果以凈資產(chǎn)值向二級(jí)市場(chǎng)股東配售，至少在兩方面明顯優(yōu)于以凈資產(chǎn)值向民營和外資企業(yè)轉(zhuǎn)讓。一是國有股中的凈資產(chǎn)值，本身就有部分是向二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)發(fā)行的積累;二是以凈資產(chǎn)值向二級(jí)市場(chǎng)股東配售，立即就完成了實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通的關(guān)鍵性一步;而以凈資產(chǎn)值向民營和外資企業(yè)轉(zhuǎn)讓，全流通的進(jìn)程和方案似乎遙遙無期。
例如目前二級(jí)市場(chǎng)的平均股價(jià)為10元、平均市盈率為40倍、平均每股凈資產(chǎn)為2.5元，那么拿出一半的不流通股以凈資產(chǎn)值配售給二級(jí)市場(chǎng)股東(其數(shù)量正好等于流通股數(shù)量)、并立即可流通，加權(quán)平均的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)為6.25元、市盈率為25倍。如果采用此項(xiàng)改革措施，就能夠吸引大量二級(jí)市場(chǎng)的資金入市，并在較短的時(shí)間里完成階段性的改革目標(biāo)。
盡快實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通，這關(guān)系到我國改革開放大局的進(jìn)程。只有盡快實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，我國的生產(chǎn)資源才能得到最充分的利用、人民的收入才能得到最快的增長、政府的財(cái)政收入才能迅速增加。因此與之相比，任何的考慮和擔(dān)憂，都應(yīng)當(dāng)處于次要的地位。而與此同時(shí)，國有銀行、國有企業(yè)、宏觀調(diào)控體制等的配套改革也是非常必要的。
“傾左”和“傾右”、或者說“傾私”和“傾公”等，對(duì)我國的改革開放大業(yè)，都具有同等的制約或危害!
其次，應(yīng)當(dāng)努力塑造一個(gè)更加完善的證券市場(chǎng)體系。
近兩年來，我國有關(guān)管理部門在證券市場(chǎng)的國際化、市場(chǎng)化、制度化等方面，做了大量有效的工作。如發(fā)行核準(zhǔn)、信息披露、嚴(yán)格監(jiān)管、減少行政審批、加大退市力度、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者以及全方位開展國際合作等等。這為我國上市公司的長期發(fā)展，創(chuàng)造了一個(gè)良好的、國際化和規(guī)范化的宏觀環(huán)境。
在今后一段時(shí)間里，我國在證券市場(chǎng)體系的規(guī)范化建設(shè)方面，應(yīng)當(dāng)著力加強(qiáng)以下兩方面的工作：一是解決或緩解信息不對(duì)稱和不透明的問題;逐步提高市場(chǎng)交易的公開、公平和公正程度。這既包括對(duì)上市公司的要求，同時(shí)也包括對(duì)政策本身的要求。例如應(yīng)當(dāng)防止利用重大政策的出臺(tái)而獲取暴利的行為，推薦公司上市應(yīng)當(dāng)具有更大的經(jīng)濟(jì)責(zé)任等。二是加強(qiáng)與國際的交流、合作與接軌。例如吸引更多外資參股券商基金、QFII在帶來資金的同時(shí)也帶來了現(xiàn)代投資理念，以及宏觀政策的制定應(yīng)當(dāng)更多的考慮金融資產(chǎn)的價(jià)格等。
尤其是在推進(jìn)國有資產(chǎn)改革和市場(chǎng)化建設(shè)方面，我們既應(yīng)當(dāng)考慮現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)主體的公平競(jìng)爭性，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)具有更深遠(yuǎn)的歷史視角和思考。
為了順利實(shí)現(xiàn)全流通，期間還應(yīng)當(dāng)暫停新股的上市，無論是繼續(xù)股權(quán)分裂的新股，還是全流通的新股。這使我們得以集中精力，重點(diǎn)解決存量問題，以塑造一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)。
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