企業(yè)短期融資券
發(fā)行制度
審批機(jī)關(guān) 人民銀行發(fā)行主體 中國(guó)境內(nèi)具備法人資格的非金融企業(yè)
行業(yè)限定 沒(méi)有行業(yè)限定
發(fā)債資金用途 可用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
是否需要擔(dān)保 無(wú)需擔(dān)保
信用評(píng)級(jí) 需要信用評(píng)級(jí)
上市交易 可在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人之間流通轉(zhuǎn)讓
利率水平 發(fā)行利率或發(fā)行價(jià)格由企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定，一般以市場(chǎng)招標(biāo)確定(近期一般為3.4%-4.5%)
債券期限最長(zhǎng)不超過(guò)365天。發(fā)行企業(yè)可在上述最長(zhǎng)期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限
發(fā)行規(guī)模(相互占用額度) 對(duì)企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理。待償還融資券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%
發(fā)行對(duì)象 全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者(國(guó)家法律、法規(guī)禁止購(gòu)買者除外)
發(fā)行條件
(一)具有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利;
(二)流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力;
(三)發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng);
(四)近三年發(fā)行的融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形;
(五)具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度;
(六)其他軟條件
面臨問(wèn)題
企業(yè)短期融資券與企業(yè)債定位問(wèn)題。從發(fā)展的趨勢(shì)看，中國(guó)債券市場(chǎng)目前分割的局面是不可持續(xù)的，兩個(gè)債券市場(chǎng)的融合統(tǒng)一是目標(biāo)。這就不可避免地涉及到對(duì)企業(yè)短期融資券產(chǎn)品的最終定位上。將其定位為短期流動(dòng)性企業(yè)債，還是始終以券的形式出現(xiàn)，需要法律制度和規(guī)章的不同解釋。
也許當(dāng)前的企業(yè)短期融資券的雛形相當(dāng)于一直以來(lái)業(yè)界爭(zhēng)論的具有融資功能的商業(yè)票據(jù)，而不同于以貿(mào)易真實(shí)性為基礎(chǔ)的商業(yè)票據(jù)。企業(yè)短期融資券雖然在期限上與企業(yè)債存在一定的結(jié)構(gòu)位差，但在目前企業(yè)債發(fā)行還沒(méi)有有效突破的情況下，其替代作用是較為明顯的。
從中國(guó)企業(yè)的現(xiàn)狀看，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的分析顯示，近年來(lái)所有上市公司產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)，其主要原因是原材料占款、庫(kù)存占款、經(jīng)營(yíng)效率和企業(yè)盈利能力的不穩(wěn)定性以及核心競(jìng)爭(zhēng)力的不足等。企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金的需求目前要高于對(duì)固定投資資金的需求。企業(yè)債作為直接投資的重要渠道之一，對(duì)解決短期資金方面的有效性不足，很少有企業(yè)通過(guò)發(fā)債來(lái)解決流動(dòng)資金壓力。
雖然短期融資券對(duì)解決流動(dòng)性資金具有一定的優(yōu)勢(shì)，但企業(yè)在融資渠道和長(zhǎng)期投資渠道不足的情況下，特別是企業(yè)債在制度上沒(méi)有突破的情況下，要特別關(guān)注企業(yè)是否會(huì)把短期融資券融來(lái)的資金用于長(zhǎng)期投資上，導(dǎo)致投融資期限不匹配而產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。
而要防止這種投融資期限不匹配產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)債的破局將成為一個(gè)重要的政策和制度的組合拳，以防止短期融資券單線出擊而出現(xiàn)的操作性漏洞。在企業(yè)自主性、獨(dú)立性加強(qiáng)的情況下，發(fā)行企業(yè)債的審批方式值得思考。
央行貨幣政策操作的謹(jǐn)慎性、科學(xué)性和藝術(shù)性如何把握。至少在目前，中國(guó)貨幣政策的操作目標(biāo)還是數(shù)量型的基礎(chǔ)貨幣�；蛘吒苯拥卣f(shuō)，央行通過(guò)控制銀行體系的超額儲(chǔ)備來(lái)實(shí)現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)目標(biāo)。這種操作有一個(gè)很大的弊端，就是容易導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率寬幅震蕩，利率完全淪為流動(dòng)性多寡的結(jié)果。
要實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定的目標(biāo)，最好的辦法是控制市場(chǎng)的流動(dòng)性，保持流動(dòng)性處于均衡中性(即不多不少)。過(guò)多或過(guò)少的流動(dòng)性必然帶來(lái)市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)。這種波動(dòng)通過(guò)短期融資券渠道的傳導(dǎo)，形成金融經(jīng)濟(jì)損傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)的后果。上述兩個(gè)制約，都將導(dǎo)致央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的管理逐漸收緊。因此，長(zhǎng)期的后果是央票利率有上升的趨勢(shì)。
定價(jià)問(wèn)題有待完善和深化。企業(yè)發(fā)行的融資券或者債券，本質(zhì)上就是一種含違約風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，因此它的定價(jià)主要基于信用風(fēng)險(xiǎn)的判定。無(wú)論是企業(yè)債還是短期融資券，在理論上都可以利用現(xiàn)代金融工程理論進(jìn)行定價(jià)，即利用風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度下的違約過(guò)程所導(dǎo)出的違約期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行定價(jià)。但是我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件尚不能滿足這種定價(jià)方法的實(shí)現(xiàn)，這是我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的特點(diǎn)所決定的。
目前在我國(guó)，企業(yè)債市場(chǎng)品種單一，在信用等級(jí)上難以區(qū)分;企業(yè)債數(shù)目少，存在時(shí)間較短，難以有大樣本估計(jì)違約過(guò)程;參與投資主體的結(jié)構(gòu)單一，大多是長(zhǎng)期投資者，因此市場(chǎng)交易少，造成流動(dòng)性差，難以將信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分離估計(jì)。
短期融資券理論定價(jià)的先天困難，是沒(méi)有信用利差的科學(xué)估計(jì)，因此仍然只能采用市場(chǎng)比價(jià)的方法進(jìn)行定價(jià)。即從可能的投資者、現(xiàn)有資金面、不同發(fā)行人的條件等來(lái)進(jìn)行初步定價(jià)，考慮這些因素對(duì)融資券與同期限央票利差的影響。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，必須盡快研究科學(xué)的定價(jià)體系和定價(jià)方法。
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