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2025融資平臺公司的過去、現(xiàn)在與未來
融資平臺公司作為連接資金供需雙方的橋梁,其發(fā)展趨勢一直是金融領(lǐng)域關(guān)注的焦點。以下是小編為大家整理的2025融資平臺公司的過去、現(xiàn)在與未來，僅供參考，希望能夠幫助到大家。
一、融資平臺公司歷史起源與發(fā)展路徑
本文中的“融資平臺公司”特指地方政府融資平臺公司。根據(jù)最早的國發(fā)(2010)19號文中的定義，地方政府融資平臺公司是指由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。隨后，財預(yù)〔2010〕412號進一步解釋了這一概念，明確了融資平臺公司政府公益性項目投融資的功能，該類平臺公司包括綜合性投資公司(如建設(shè)投資公司)、行業(yè)性投資公司(如交通投資公司)等。
(一)融資平臺公司的產(chǎn)生根源
融資平臺公司的產(chǎn)生與發(fā)展主要源于中國財政和融資體制下“供不應(yīng)求”矛盾的出現(xiàn)。
1994年我國實行分稅制改革，地方財政能力減弱。但自我國實行改革開放以來，城鎮(zhèn)化率不斷提高，對城市公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)的需求越來越大，地方政府在基建項目方面的投資快速增長。作為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要實施者，地方政府承擔著大量的公共事務(wù)支出壓力，自身的財政收入難以彌補累積的資金缺口，而1995年開始實行的《預(yù)算法》明確規(guī)定，地方各級預(yù)算不列赤字，由此產(chǎn)生了不斷增長的地方政府投資需求與不足的財政收入供給之間的矛盾。部分地方政府為追求政績，采取“表外負債”的方式進行融資，避開《預(yù)算法》的強制性規(guī)定，由此誕生了融資平臺公司。
(二)融資平臺公司的發(fā)展路徑
1.20世紀90年代起至2008年：起步萌芽階段
該階段內(nèi)，以重慶、上海為代表的部分大型城市開始設(shè)立融資平臺，作為地方政府融資功能的延伸，但仍局限于銀行信貸體系之內(nèi)，有極少數(shù)融資平臺嘗試過發(fā)行債券。該類平臺公司的成立在一定程度上解決了政府大型項目的融資難題，發(fā)揮了良好作用。
2.2008年至2012年：迅速發(fā)展階段
為應(yīng)對2008年的金融危機，我國實行擴張性的財政政策，并出臺了4萬億投資計劃，在此契機下，融資平臺如雨后春筍般迅速增加，城投債、銀行貸款的規(guī)模也普遍擴大。在該階段內(nèi)，融資平臺公司帶動的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為擴大內(nèi)需、解決需求乏力、應(yīng)對金融危機提供了強大動力。
3.2013年后：轉(zhuǎn)型調(diào)整階段
融資平臺公司雖然對城鎮(zhèn)化建設(shè)作出了貢獻，但其在發(fā)展過程中產(chǎn)生的問題也不容忽視。為應(yīng)對融資平臺公司在運作過程中帶來的風險，政府頻繁出臺相關(guān)政策進行指導調(diào)整。2014年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》(43號文)后，各地方政府也紛紛出臺促進融資平臺轉(zhuǎn)型調(diào)整、創(chuàng)新發(fā)展的指導意見，促使平臺公司向市場化方向規(guī)范運行。
二、融資平臺公司發(fā)展的現(xiàn)狀分析
融資平臺公司當前的生存與發(fā)展環(huán)境已不比從前，一方面自身運營過程產(chǎn)生了諸多問題，面對的融資壓力、產(chǎn)生的債務(wù)風險等不容小覷;另一方面政府的新政要求融資平臺公司轉(zhuǎn)型調(diào)整，政府不再是融資平臺公司的保護傘，融資平臺也不再是政府融資的工具。
(一)融資平臺暴露的諸多問題
1.法律規(guī)范不健全
融資平臺公司的設(shè)立是地方政府為解決資金困難、規(guī)避預(yù)算法強制性規(guī)定的舉措，本質(zhì)上是以獨立企業(yè)法人形式對地方政府職能的延伸。雖然國務(wù)院有關(guān)部門出臺了一些法律或政策性文件，但其法律位階低、規(guī)則不健全，對融資平臺如何開展業(yè)務(wù)、其投資方向如何確定、公司如何運作等都未作系統(tǒng)規(guī)定，現(xiàn)有的法律、政策難以有效解決融資平臺公司現(xiàn)存的矛盾與問題。
2.風險約束機制欠缺
我國政府正在大力倡導政府投融資公司改革創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展，但就當前而言，融資平臺公司仍在政府實際控制下，沒有建立統(tǒng)一的風險約束機制。一方面，我國還未完全實現(xiàn)“借、用、還”相統(tǒng)一的地方政府性債務(wù)管理機制，且融資平臺公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)混亂。另一方面，由于大部分公益性基建項目的資金回收期長，短期內(nèi)沒有難以收回成本與合理利潤，有些地方政府盲目舉債追求政績，導致融資平臺的負債率普遍偏高;而且地方政府多是以土地出讓金作為還款主要來源，極易受到不穩(wěn)定的房地產(chǎn)市場的影響。兩方面的原因?qū)е氯谫Y平臺“內(nèi)憂外患”，缺少有效的投融資風險約束與控制機制。
3.政企不分導致多頭監(jiān)管
平臺公司誕生之初，被各政府文件定義為“具有獨立法人資格的經(jīng)濟實體”，但實質(zhì)上它一經(jīng)成立就擔當了地方政府融資代理人的角色，獨立性難以保證。融資平臺由誰決策、由誰領(lǐng)導、由誰監(jiān)管沒有明確。作為獨立的企業(yè)法人，平臺卻沒有設(shè)立獨立的職能決策部門，受到財政部門、審計部門、檢查部門多方監(jiān)督，政企不分導致管理混亂、責任不清、效率低下。
(二)關(guān)于融資平臺的政策分析
國發(fā)〔2010〕19號《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》要求地方各級政府對融資平臺公司債務(wù)進行一次全面清理，并根據(jù)公益性與經(jīng)營性，按照分類管理、區(qū)別對待的原則，妥善處理債務(wù)償還和在建項目后續(xù)融資問題。地方政府僅在出資范圍內(nèi)對融資平臺公司承擔有限責任，實現(xiàn)融資平臺公司債務(wù)風險內(nèi)部化。
發(fā)改辦財金〔2010〕2881號也發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范地方政府投融資平臺公司發(fā)行債券行為有關(guān)問題的通知》，繼續(xù)支持符合條件的投融資平臺公司通過債券市場直接融資，并進一步規(guī)范對融資平臺公司的融資擔保行為。
國土資發(fā)〔2012〕162號《關(guān)于加強土地儲備與融資管理的通知》規(guī)定，由國土資源管理部門統(tǒng)一管理土地儲備工作，要求規(guī)范土地儲備融資行為，對于確需融資的土地儲備機構(gòu)，應(yīng)納入地方政府性債務(wù)統(tǒng)一管理。列入名錄的土地儲備機構(gòu)可以向銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款。此外，土地儲備融資資金應(yīng)按照�？顚Ｓ谩⒎忾]管理的原則嚴格監(jiān)督。從文件內(nèi)容可以獲悉，地方政府應(yīng)引導規(guī)范平臺公司的融資行為，避免過度依賴土地財政。
財預(yù)〔2012〕463號《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》規(guī)定，地方政府融資平臺公司不得以公益性資產(chǎn)作為資本注入平臺公司，以土地注入應(yīng)經(jīng)過法定的出讓或劃撥程序，并且地方各級政府不得將儲備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺公司，不得承諾將儲備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺公司償債資金來源。此外，承建公益性項目的融資平臺公司不得舉借需要財政性資金償還的債務(wù)，而地方政府也不得以國有資產(chǎn)為平臺公司擔�；虺兄Z承擔償債責任。
2014年5月，在財政部的主導下，部分省市啟動地方政府債券自發(fā)自還試點;8月，人大常委會表決通過新預(yù)算法，以法定的形式賦予地方政府發(fā)行債券的權(quán)力;10月，國發(fā)〔2014〕43號《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》明確提出，要建立“借、用、還”相統(tǒng)一的地方政府性債務(wù)管理機制，有效發(fā)揮地方政府規(guī)范舉債的積極作用，切實防范和化解財政金融風險。同時還提出了“疏堵結(jié)合、分清責任、規(guī)范管理、防范風險、穩(wěn)步推進”的五項原則，并要求“剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)�！�
財預(yù)〔2014〕351號《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》旨在清理2014年年底前尚未清償完畢的債務(wù)，甄別政府債務(wù)，將政府債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理中。
財預(yù)〔2015〕225號《關(guān)于對地方政府債務(wù)實行限額管理的實施意見》也提出：“取消融資平臺公司的政府融資職能，推動有經(jīng)營收益和現(xiàn)金流的融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型改制，通過政府和社會資本合作(PPP)、政府購買服務(wù)等措施予以支持�！�
從政策的調(diào)控思路可知，從國務(wù)院43號文開始，實現(xiàn)了由控制債權(quán)方(即銀行等金融機構(gòu))的借貸行為向集中控制債務(wù)方(即地方政府與平臺公司)的融資行為轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了從根源上防范地方債務(wù)風險、促進平臺公司向市場化方向轉(zhuǎn)型的新思路。
三、融資平臺公司未來轉(zhuǎn)型方向
國務(wù)院43號文對融資平臺去政府融資職能的要求將其推到了風口浪尖，轉(zhuǎn)型調(diào)整能否成功關(guān)系到平臺公司的生死存亡。由于融資平臺公司的雙重角色特征，其轉(zhuǎn)型必然離不開自身的變革與政府政策的支持。
(一)平臺自我定位與轉(zhuǎn)型
“政企分離，政事分開”的改革思路必然要求融資平臺公司向普通企業(yè)轉(zhuǎn)型，但地方融資平臺公司仍屬于地方國企，仍需承擔國有資本應(yīng)擔負的改善民生的社會責任，對于轉(zhuǎn)型前由政府主導的業(yè)務(wù)，在轉(zhuǎn)型后仍應(yīng)承擔好國有資本的相應(yīng)職責。在剝離融資平臺的政府融資職能后，融資平臺公司在堅持市場化原則的前提下，根據(jù)城市發(fā)展實際情況，仍可承擔基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的融資，也可立足傳統(tǒng)的土地開發(fā)業(yè)務(wù)進行功能的延伸。
1.政企分開，獨立經(jīng)營，完善企業(yè)制度
融資平臺公司應(yīng)以普通企業(yè)的身份參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中去，與政府劃清界限，做到產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責分明。平臺公司還應(yīng)逐步強化企業(yè)信用，改善資信狀況，恢復自身作為獨立市場競爭主體的地位，并突出主業(yè)，形成核心競爭力。此外，融資平臺公司還應(yīng)建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度，優(yōu)化公司的行政、人事、財務(wù)、業(yè)務(wù)等方面的管理制度;完善法人治理結(jié)構(gòu)，加強公司三會制度建設(shè)。
2.創(chuàng)新融資渠道，建立多元化融資方式
融資平臺公司擁有參與大型公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項目的經(jīng)驗，在地方具有開發(fā)公共資源的獨特優(yōu)勢，在未來一定時期內(nèi)，仍是城市建設(shè)的主要承擔者之一，必然也面臨著巨大的資金壓力。傳統(tǒng)單一的依賴土地財政的融資模式問題重重，尋找新的融資渠道是平臺必須解決的問題。一方面，融資平臺公司可靈活運用資本市場提供的企業(yè)債券、票據(jù)、基金以及資產(chǎn)證券化等方式拓展融資渠道;另一方面，當前我國大力倡導的PPP模式(政府與社會資本合作)有效彌補了地方政府的融資缺口，平臺公司既可對存量項目選擇合適的PPP模式進行改造，也可開發(fā)新的可操作性強的PPP項目。
值得關(guān)注的是，2016年4月20日，北京市交通委員會代表北京市政府與北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司正式簽署了《北京市軌道交通授權(quán)經(jīng)營協(xié)議》，協(xié)議結(jié)合北京市軌道交通的實際情況，創(chuàng)造性地提出采用授權(quán)(Authorize)-建設(shè)(Build)-運營(Operate)的ABO模式。即由市政府授權(quán)京投公司履行北京市軌道交通業(yè)主的職責，京投公司按照授權(quán)負責整合各類市場主體資源，提供城市軌道交通項目的投融資、建設(shè)、運營等整體服務(wù)。這標志著北京市軌道交通投融資體制機制進入了授權(quán)經(jīng)營模式的新階段。政府由公共產(chǎn)品的直接“提供者”轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌黧w的“監(jiān)管者”和“規(guī)則制定者”，企業(yè)由“單一的融資平臺”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌鲑Y源的整合者”，這有助于深化投融資體制改革，充分發(fā)揮市場機制作用，提高公共管理的效率與質(zhì)量，有利于公共服務(wù)市場的形成和規(guī)范。
PPP模式如今正如火如荼地在全國開展，但PPP并非萬能，各地方政府在投融資建設(shè)項目模式的選擇上應(yīng)保持理性。根據(jù)國務(wù)院43號文的精神，公共服務(wù)市場化有兩條實現(xiàn)途經(jīng)，一是PPP，二是市政設(shè)施資產(chǎn)企業(yè)化運營，即屬地型企業(yè)從報銷制轉(zhuǎn)向承包制，ABO就屬于典型的后者，此種創(chuàng)新是值得學習和推廣的。
3.管理運營公益性國資，投資做強經(jīng)營性國資
地方政府融資平臺資產(chǎn)分為公益性、經(jīng)營性與混合性三種，未來改革方向既可是將公益性資產(chǎn)與經(jīng)營性資產(chǎn)分開，分屬不同企業(yè)，也可由平臺公司進行分類管理。融資平臺運營管理公益性項目不要求以盈利為目的，但其運行需要穩(wěn)定的資金來源以實現(xiàn)國資的保值增值。地方政府的財政支持只是一方面，融資平臺自身還應(yīng)具備一定的盈利能力，例如通過取得政府特許經(jīng)營權(quán)、獲得政府可經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的優(yōu)先開發(fā)權(quán)等方式，引進社會資本，以部分經(jīng)營性項目的收益補助公益項目，實現(xiàn)資源的最優(yōu)整合與配置。
地方政府融資平臺公司的資產(chǎn)在國有資產(chǎn)中占有較高比例，其中包含了大量的公共資源。一些平臺公司在發(fā)展過程中已具備了國有資本投資運營、保值增值的能力。這類實力較強的平臺公司可以利用自身已有優(yōu)勢，以傳統(tǒng)的土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，通過市場化運作，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的升值并轉(zhuǎn)化為國有資本，還可發(fā)揮國有資產(chǎn)的杠桿作用，將有限的政府資源投資到新興領(lǐng)域，促進地方經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。
4.促進地方經(jīng)濟增長，引導地方經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
國有資本具有公益性，政府雖然承擔著地方經(jīng)濟發(fā)展的職能，但應(yīng)避免過度的行政干預(yù)，而應(yīng)以管控資本的方式，通過實體企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、經(jīng)濟增長、城市環(huán)境優(yōu)化等政策性目標。融資平臺公司在這一過程中應(yīng)發(fā)揮關(guān)鍵性的作用：一是提升自身提供公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)的質(zhì)量，加強城市環(huán)境治理;二是突出發(fā)展支柱性產(chǎn)業(yè)，形成地方核心競爭力，以政府資源引導地方支柱產(chǎn)業(yè)的投融資機制改革;三是鼓勵創(chuàng)新、推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。
(二)政策政府支持與引導
1.整合分散資源，發(fā)揮整體優(yōu)勢
2008年融資平臺公司呈爆發(fā)性增長，導致地方資源分散于各平臺，各級地方政府應(yīng)在落實國家規(guī)范地方政府債務(wù)管理政策的同時，將各平臺的優(yōu)勢資源整合，提高資源配置效率，優(yōu)化組合各類資源，提高實力，降低風險。
2.提供必要保障，建立市場化機制
對于公益性的建設(shè)項目政府應(yīng)提供必要、及時的財政支持，以保障項目的正常開展、運行。除直接的財政補貼外，政府還可協(xié)調(diào)銀行等金融機構(gòu)提供低息貸款，或發(fā)行債券等方式以減輕企業(yè)還債壓力。此外，建立政府財政與項目收益結(jié)合的公益項目基金，實現(xiàn)平臺公司對城市發(fā)展收益的共享，降低其資金風險。地方政府也可嘗試建立償債基金制度，對平臺公司的債務(wù)發(fā)揮風險預(yù)警和控制作用，同時也在平臺公司和地方政府之間設(shè)立一道債務(wù)風險防火墻。
3.分類監(jiān)管業(yè)務(wù)，實現(xiàn)公共職能
融資平臺公司轉(zhuǎn)型后，其業(yè)務(wù)類型涉及到公益性類、盈利性類，或是兩類業(yè)務(wù)的混合。融資平臺公司作為重要的國企，承擔著一定的公共職能，但市場調(diào)節(jié)畢竟具有自發(fā)性、盲目性，此時政府監(jiān)管應(yīng)該跟進，防止過度市場化導致企業(yè)追逐私利、忽略公共利益。對此，地方政府可制定針對性的制度政策，對公益性的業(yè)務(wù)側(cè)重于合同監(jiān)管，對于盈利性業(yè)務(wù)，尤其涉及到國有資本投資運營的，側(cè)重于財務(wù)監(jiān)管，加強對平臺公司的審計。
公司融資的渠道分析
(一)融資渠道概述
企業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道,其中內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分;外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分,主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進行的首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動,所以也稱為股權(quán)融資;間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動,所以也稱為債務(wù)融資。隨著技術(shù)的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求。外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。
1、銀行借款
信貸融資是間接融資，是市場信用經(jīng)濟的融資方式，它以銀行為經(jīng)營主體，按信貸規(guī)則運作，要求資產(chǎn)安全和資金回流，風險取決于資產(chǎn)質(zhì)量。信貸融資由于責任鏈條和追索期長，信息不對稱，由少數(shù)決策者對項目的判斷支配大額資金，把風險積累推到將來。信貸融資需要發(fā)達的社會信用體系支持。銀行借款是企業(yè)最常用的融資渠道，但銀行的基本做法是“嫌貧愛富”，以風險控制為原則，這是由銀行的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的。對銀行來講，它一般不愿冒太大的風險，因為銀行借款沒有利潤要求權(quán)，所以對風險大的企業(yè)或項目不愿借款，哪怕是有很高的預(yù)期利潤。相反，實力雄厚、收益或現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)是銀行歡迎的貸款對象。
因為以上特點，銀行借款跟其它融資方式相比，主要不足在于：一是條件苛刻，限制性條款太多，手續(xù)過于復雜，費時費力，有時可能跑一年也跑不下來;二是借款期限相對較短，長期投資很少能貸到款;三是借款額度相對也小，通過銀行解決企業(yè)發(fā)展所需要的全部資金是很難的。特別對于在起步和創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)，貸款的風險大，是很難獲得銀行借款的。
希望獲得銀行借款的企業(yè)必需要讓銀行了解您有足夠的資產(chǎn)進行抵押或質(zhì)押，有明確的用款計劃，企業(yè)或項目利潤來源穩(wěn)定，有還本付息的能力。
比如，現(xiàn)實中企業(yè)根據(jù)對未來市場變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開發(fā)計劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級申報增加貸款規(guī)模批下來以后，也許市場情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機會。可見，我國銀行貸款的"時滯"增加了企業(yè)融資的機會成本。同樣債券融資的限制條件多，對企業(yè)來講，同樣加大了機會成本，也是其不利的一面。
中國的銀行體系在金融體系中占有絕對的地位,雖然其他金融機構(gòu)在近10年來有了一定的發(fā)展。2001年底,銀行體系擁有的金融資產(chǎn)總額占全部的80%以上。1990-1999年中國的銀行貸款余額占GDP的比重為96%,比亞洲危機國都高,是韓國、印尼、菲律賓的2倍以上,比最高的泰國又高出5個百分點。和亞洲危機國一樣,我國金融體系是典型的銀行體系主導型。而同期證券市場主導型的美國,其銀行貸款占GDP的比重僅為30%。
由于相同的文化背景和相似的金融體系,我國也存在亞洲危機國所普遍存在的銀行體系失效的因素,如政府對貸款的干涉、政府對銀行的擔保、監(jiān)管不力等等。我國銀行體系失效的表現(xiàn)形式是銀行體系存在大量的不良貸款,不良貸款比例超過國際警戒線。我國之所以能夠躲過亞洲金融危機,一個主要的原因是我國資本項目實行管制,人民幣沒有自由兌換。
2、證券融資
證券融資是市場經(jīng)濟融資方式的直接形態(tài)，公眾直接廣泛參與，市場監(jiān)督最嚴，要求最高，具有廣闊的發(fā)展前景。證券融資主要包括股票、債券，并以此為基礎(chǔ)進行資本市場運作。與信貸融資不同，證券融資是由眾多市場參與者決策，是投資者對投資者、公眾對公眾的行為，直接受公眾及市場風險約束，把未來風險現(xiàn)在就暴露和定價，風險由投資者直接承擔。
(1)股權(quán)融資
股票上市可以在國內(nèi)，也可選擇境外，可以在主板上市也可以在高新技術(shù)企業(yè)板塊，如美國(NASTAQ)和香港的創(chuàng)業(yè)板。發(fā)行股票是一種資本金融資，投資者對企業(yè)利潤有要求權(quán)，但是所投資金不能收回，投資者所冒風險較大，因此要求的預(yù)期收益也比銀行高，從這個角度而言，股票融資的資金成本比銀行借款高。
具體而言，發(fā)行股票的優(yōu)點是：(1)所籌資金具有永久性，無到期日，沒有還本壓力;(2)一次籌資金額大;(3)用款限制相對較松;(4)提高企業(yè)的知名度，為企業(yè)帶來良好聲譽;(5)有利于幫助企業(yè)建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度。特別對于潛力巨大，但風險也很大的科技型企業(yè)，通過在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票融資，是加快企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。
但股票上市也有不利之處：(1)上市的條件過于苛刻。由于中國目前股票市場還處于發(fā)展初期，市場容量有限，想上市的各種類型的候選企業(yè)又很多，因此上市門檻較高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些企業(yè)很難具備主管部門規(guī)定的上市條件;(2)上市時間跨度長，競爭激烈，無法滿足企業(yè)緊迫的融資需求;(3)企業(yè)要負擔較高的信息報道成本，各種信息公開的要求可能會暴露商業(yè)秘密;(4)企業(yè)上市融資必須以出讓部分產(chǎn)權(quán)作為代價，分散企業(yè)控制權(quán)，從而出讓較高的利潤收益。從這個角度講企業(yè)上市并非像有人所說的企業(yè)上市沒有成本。
希望通過上市發(fā)行股票融資的企業(yè)必須滿足上市條件，選擇不同的上市地點，需要滿足的條件也有差異，一般而言，擁有良好的發(fā)展前景是成功融資的關(guān)鍵。從程序上講，對企業(yè)國內(nèi)主板上市主要有以下幾個步驟：先聘請一個好的中介機構(gòu)，策劃改制方案。要按上市公司的標準成立股份有限公司。股份公司成立后，由擔任上市保薦人的券商進行改制和上市輔導，并于一年后寫一套完整的輔導報告，內(nèi)容包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)是否清晰，資產(chǎn)剝離是否合理，是否建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，是否達到了應(yīng)變市場的條件等，然后報證監(jiān)會批準，證監(jiān)會經(jīng)過初審后確定發(fā)行額度。現(xiàn)在發(fā)行有所調(diào)整，由券商推薦，證監(jiān)會審批。批準額度后正式做發(fā)行文件材料的準備工作。發(fā)行材料經(jīng)過發(fā)審會通過后，企業(yè)就可以選擇交易所發(fā)行。在改制方案里有一定要解決好三個大的問題：一是資產(chǎn)重組。進入上市公司的資產(chǎn)必須全部是經(jīng)營性的優(yōu)良資產(chǎn)，非經(jīng)營性的，如宿舍、學校等配套設(shè)施，都必須剝離出去，不能納入股份有限公司;二是債務(wù)重組。要合理匹配你的債務(wù)，使債務(wù)總額和結(jié)構(gòu)符合上市條件;三是人員重組。離退休人員不能帶入上市公司。企業(yè)資產(chǎn)重組的原則有三個：一是產(chǎn)權(quán)關(guān)系清楚，有一套獨立的面對市場的供產(chǎn)銷體系，二是處理好同業(yè)競爭的問題，就是上市公司和母體不能經(jīng)營同一行業(yè)、同一產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。這可能也是對上市公司面臨最大的問題。三是主業(yè)突出，主營產(chǎn)品一定要鮮明，有代表性。主營業(yè)務(wù)收入和利潤一定要占總收入和利潤總額的70%以上。項目準備上市的公司必須把所融資金準備投資的項目的可行性報告以及主管部門的審批文件等提前編制好。
(2)債券融資
發(fā)行債券的優(yōu)缺點介于上市和銀行借款之間，也是一種實用的融資手段，但關(guān)鍵是選好發(fā)債時機。選擇發(fā)債時機要充分考慮對未來利率的走勢預(yù)期。債券種類很多，國內(nèi)常見的有企業(yè)債券和公司債券以及可轉(zhuǎn)換債券。企業(yè)債券要求較低，公司債券要求則相對嚴格，只有國有獨資公司、上市公司、兩個國有投資主體設(shè)立的有限責任公司才有發(fā)行資格，并且對企業(yè)資產(chǎn)負債率以及資本金等都有嚴格限制�？赊D(zhuǎn)換債券只有重點國有企業(yè)和上市公司才能夠發(fā)行，它是一種含期權(quán)的衍生金融工具。
采用發(fā)行債券的方式進行融資，其好處在于還款期限較長，附加限制少，資金成本也不太高，但手續(xù)復雜，對企業(yè)要求嚴格，而且我國債券市場相對清淡，交投不活躍，發(fā)行風險大，特別是長期債券，面臨的利率風險較大，而又欠缺風險管理的金融工具。
目前對于條件好的企業(yè)可以發(fā)一些企業(yè)債券，因為市場利率比較低，融資成本較低。但是債券相對銀行借款而言，還款約束強，要控制好還款風險。
4、招商引資
招商引資一般也是一種股權(quán)融資，但它不通過公開市場發(fā)售，是一種私下尋找戰(zhàn)略投資者的融資方式。因此其優(yōu)缺點與發(fā)行股票上市類似，但由于不需要公開企業(yè)信息以及被他人收購的風險較小等原因，通過招商引資的方式融資也受到一些企業(yè)的歡迎。
(二) 融資模式 資本結(jié)構(gòu) 治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系
在公司產(chǎn)生、運行中，通過融資模式 資本結(jié)構(gòu) 治理結(jié)構(gòu)這個鏈條，資本得以形成、集中、組合、運營，同時形成相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和權(quán)利、責任、利益格局。具體說來，融資模式通過資本結(jié)構(gòu)，從以下幾個方面影響到公司治理結(jié)構(gòu)的形成、內(nèi)容、目標、功能和績效。
融資模式是公司治理結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ)。
現(xiàn)代公司的一個顯著標志是公司資金來源的外部性，由此產(chǎn)生了股權(quán)和債權(quán)的代理問題。公司治理結(jié)構(gòu)正是為了解決企業(yè)存在的各種代理問題而形成的一組制度安排。它主要通過剩余索取權(quán)和控制權(quán)的適當分配，規(guī)定著公司內(nèi)不同要素所有者的關(guān)系，特別是股東、債權(quán)人與公司經(jīng)理之間的契約安排，來降低代理成本，保障公司的價值創(chuàng)造活動。
2、融資模式?jīng)Q定著公司治理結(jié)構(gòu)的方式和目標。
不同的融資模式形成不同的股權(quán)、債權(quán)比例關(guān)系以及權(quán)益集中分散程度直接影響到股東、債權(quán)人等利益主體在治理結(jié)構(gòu)的不同地位，影響到公司決策、控制、監(jiān)督等權(quán)力在各利益主體的不同分布和配置，從而構(gòu)成了治理結(jié)構(gòu)的不同方式，如“內(nèi)部治理”和“外部治理”。而由于股東、債權(quán)人在取得對公司收入的索取權(quán)和對公司的控制權(quán)的優(yōu)先序列不同，他們風險偏好又有較大差別，由此造成不同的資本結(jié)構(gòu)下，公司治理主導力量對公司治理目標的不同訴求，如“股東權(quán)益最大化”和“公司整體價值最大化”。
融資模式影響著公司治理結(jié)構(gòu)的功能和運行績效。
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論指出，最優(yōu)融資模式形成的資本結(jié)構(gòu)是代理成本最小化的資本結(jié)構(gòu)，此時治理結(jié)構(gòu)也是最優(yōu)的。公司治理結(jié)構(gòu)的主要功能一是選擇合適的代理人(經(jīng)理)，二是建立好的激勵約束機制。在一個有效的融資市場里，股權(quán)、債權(quán)通過各自與公司的契約關(guān)系，形成對公司行為(經(jīng)理行為)的激勵和約束和對經(jīng)理的選擇。股權(quán)主要是行使投票權(quán)(包括“用手”和“用腳” )來約束經(jīng)理或選擇經(jīng)理，通過股票期權(quán)等剩余收益分享來激勵經(jīng)理。而債權(quán)也可通過破產(chǎn)清算機制來約束或淘汰經(jīng)理，通過債務(wù)的財務(wù)杠桿擴大經(jīng)理的剩余收益分享率來進行激勵。這樣，企業(yè)可以通過特定的融資模式，達到股權(quán)和債權(quán)的合理配置，以降低代理成本，保證公司治理結(jié)構(gòu)的功能和運行績效。
(三)公司融資渠道的選擇
按照資本結(jié)構(gòu)理論,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的市場價值,在稅收不為零的情況下,由于債券有"稅盾"作用,企業(yè)通過債券融資可以增加企業(yè)的價值,這樣就形成了"啄食順序理論",企業(yè)理性的融資順序應(yīng)為:內(nèi)源融資>債權(quán)融資>股權(quán)融資。在西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,根據(jù)啄食順序原則,企業(yè)融資方式的選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益),其次是債務(wù)融資,最后才是外部股權(quán)融資。
企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制的制約。不同的國家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟發(fā)展的水平以及對資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。從美、英、德、加、法、意、日等西方7國平均水平來看,內(nèi)源融資比例高達55.71%,外源融資比例為44.29%;而在外源融資中,來自金融市場的股權(quán)融資僅占融資總額的10.86%,而來自金融機構(gòu)的債務(wù)融資則占32%。從國別差異上看,內(nèi)源融資比例以美、英兩國最高,均高達75%,德、加、法、意四國次之,日本最低。從股權(quán)融資比例看,加拿大最高達到19%,美、法、意三國次之,均為13%。英國、日本分別為8%和7%,德國最低僅為3%。從債務(wù)融資比例看,日本最高達到59%,美國最低為12%。可見,美國企業(yè)不僅具有最高的內(nèi)源融資比例,而且從證券市場籌集的資金中,債務(wù)融資所占比例也要比股權(quán)融資高得多,可見,西方七國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實際情況與啄食順序假說是符合的。
我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資,即我國上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于啄食順序原則存在明顯的沖突。事實上大多數(shù)上市公司一方面大多保持比國有企業(yè)要低得多的平均資產(chǎn)負債率,甚至有些上市公司負債為零,但從實際上看,目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進行股權(quán)融資的機會。我們將中國上市公司融資結(jié)構(gòu)的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。
中國上市公司股權(quán)融資偏好的具體行為主要體現(xiàn)在擬上市公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市;公司上市之后在再融資方式的選擇上,往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式,以致形成所謂的上市公司集中性的"配股熱"或"增發(fā)熱"。但上市公司這種輕視債務(wù)融資而偏好股權(quán)融資的選擇,并沒有換來公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長和資源配置效率的有效改善,上市公司無論是通過在一級市場首次公開發(fā)行A股還是通過配股或增發(fā)再融資的效率都是不能令人樂觀的。
(三)公司融資策略的選擇
(一)企業(yè)不同發(fā)展階段與其相適應(yīng)的融資渠道
隨著我國市場競爭加劇和金融系統(tǒng)市場化程度的提高，企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理環(huán)境正在發(fā)生顯著變化。財政或者銀行在企業(yè)技術(shù)改造/擴建的資金供給上唱獨角戲時代的不復存在。企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期收益和金融市場不確定性的明顯增加，銀行管理商業(yè)化程度的不斷提高，證券市場的發(fā)展等，直接影響著企業(yè)的融資選擇和資本結(jié)構(gòu)管理。
那么，在這方面我國企業(yè)應(yīng)采取什么樣的準則和策略?
基本準則
在市場競爭和金融市場變化的環(huán)境下，企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理需要按照自身的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略，從可持續(xù)發(fā)展和為股權(quán)資本長期增值角度來考慮。其基本準則為：
一、融資產(chǎn)品的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法定責任必須與企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流入的風險相匹配;
二、平衡當前融資與后續(xù)持續(xù)發(fā)展融資需求，維護合理的資信水平，保持財務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力;
三、在滿足上述兩大條件的前提下，盡可能降低融資成本。
融資工具不同，現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責任就不同，對企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)彈性、財務(wù)風險、后續(xù)投資融資約束和資本成本也不同。例如，對企業(yè)來說，與股權(quán)資本相比，債務(wù)資本具有三個主要特點：首先，債務(wù)資本的還本付息現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求固定而明確，法律責任清晰，因此，它缺乏彈性;其次，債務(wù)資本收益固定，債權(quán)人不能分享企業(yè)投資于較高風險的投資機會所帶來的超額收益;再次，債務(wù)利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅。
盡管融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的基本準則對所有企業(yè)都是一致的，但在實際中，由于企業(yè)產(chǎn)品市場的競爭結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)所處的成長階段、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略有別，企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)也存在差異，如：
高成長型企業(yè)
通常以股權(quán)融資為主，其長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率都非常低。因為在競爭環(huán)境下，競爭地位的形成或穩(wěn)定往往需要持續(xù)進行技術(shù)/產(chǎn)品開發(fā)或服務(wù)創(chuàng)新投資，而市場份額和價格競爭等因素又容易使企業(yè)現(xiàn)金流入減少或波動。如果舉債過度，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財務(wù)支付危機，輕則損害企業(yè)債務(wù)資信，重則危及企業(yè)生存。因此，高成長型企業(yè)的融資決策首先不是考慮降低成本的問題，而是考慮如何與企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入風險匹配、保持財務(wù)靈活性和良好的資信等級，降低財務(wù)危機的可能性。
高技術(shù)型企業(yè)
往往采用股權(quán)管理辦法，獲得內(nèi)部股權(quán)資本;同時增資擴股，長期債務(wù)比例非常低，甚至相當長的時期內(nèi)無長期債，并且不支付現(xiàn)金紅利。其原因有三：一是高成長型企業(yè)一旦成功，投資收益往往大大超過融資成本，因此融資關(guān)鍵在于規(guī)避較高的經(jīng)營風險，減少發(fā)生財務(wù)危機的可能性;二是高成長企業(yè)的收益風險相應(yīng)較高，債權(quán)人不青睞這些成長性公司;三是出于持續(xù)發(fā)展的需要，為了保留融資能力，增強財務(wù)彈性。
現(xiàn)金流穩(wěn)定企業(yè)
通常以長期債務(wù)替換股權(quán)，具有較高的長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。這類企業(yè)包括在所經(jīng)營領(lǐng)域具有較強的競爭能力和較高而穩(wěn)定市場份額的企業(yè)、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的企業(yè)、壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司，如電力公司和商業(yè)零售業(yè)公司等。在現(xiàn)金流穩(wěn)定性較高時，可以通過增加長期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票來增加財務(wù)杠桿，在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本。從而在保證債權(quán)人權(quán)益的同時，增加股東價值。
策略選擇
企業(yè)首先要根據(jù)商業(yè)環(huán)境確定自己的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，然后再確定融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的具體原則和標準。在現(xiàn)實金融市場環(huán)境下，融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理策略的基本思想可以概括為：根據(jù)金融市場有效性狀況，利用稅法等政策環(huán)境，借助高水平的財務(wù)顧問，運用現(xiàn)代金融原理和金融工程技術(shù)，進行融資產(chǎn)品創(chuàng)新。
利用稅法進行融資創(chuàng)新如，在確定采用債務(wù)融資類型后，利用稅法對資本收益和利息收益稅率的差異，可以發(fā)行零息票債券。
針對企業(yè)與資本市場投資者對金融市場利率變化的預(yù)期差異進行融資創(chuàng)新如，采用浮動利率，或者發(fā)行含有企業(yè)可贖回或投資者可贖回的債券。
利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長性預(yù)測的差異，進行融資創(chuàng)新在股票市場低估公司投資價值時，企業(yè)可以首先選擇內(nèi)部融資;如果確實需要外部融資，可以采用可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)、可贖回股票等融資方式，降低融資成本。而在股票市場高估公司投資價值時，增發(fā)股票融資。
環(huán)境亟待優(yōu)化企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理策略的實施，取決于良好的金融市場環(huán)境。目前，我國金融系統(tǒng)提供的企業(yè)融資品種非常少，不能適應(yīng)日益復雜的商業(yè)環(huán)境下的企業(yè)融資需求。隨著企業(yè)和投資銀行等中介機構(gòu)融資創(chuàng)新需求的增強，政府應(yīng)象鼓勵技術(shù)創(chuàng)新那樣，鼓勵企業(yè)基本融資工具的創(chuàng)新。與此同時，應(yīng)逐漸從目前沒有明文規(guī)定的企業(yè)融資新品種報批模式，過渡到只要政府法律沒有明文禁止，就可以推出企業(yè)融資品種的管理模式，使企業(yè)融資從目前選擇余地非常有限，向選擇余地大，最終自由選擇的方向發(fā)展。
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