上市銀行系統(tǒng)性風險的實證研究

內(nèi)容摘要：商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中面臨著諸多風險，其中的系統(tǒng)性風險有涉及面廣、傳染性大、危害性嚴重等特點。本文用單指數(shù)模型對滬市四家上市銀行的β系數(shù)進行實證分析，進而給出防范銀行系統(tǒng)性風險的對策�！　￡P鍵詞：系統(tǒng)性風險 實證分析 β系數(shù)
　　
　　所謂的系統(tǒng)性風險至今還沒有一個明確的定義，一般而言，系統(tǒng)性風險是指某個事件的發(fā)生在一系列相關的機構和市場構成的系統(tǒng)中會引起一系列連環(huán)損失的可能性�！跋到y(tǒng)性風險”無法通過投資組合進行分散，風險的溢出和傳染性是系統(tǒng)性風險發(fā)生時最為典型的特征。而“銀行系統(tǒng)性風險”至今也沒有明確的界定，美國芝加哥大學經(jīng)濟學教授Kaufman認為，銀行系統(tǒng)性風險是指由于銀行系統(tǒng)的某個參與者不履約，從而引起其他參與者的違約，進而引發(fā)的鏈式反應而導致的廣泛的金融困難的可能性。Nikotay則認為，銀行系統(tǒng)性風險是銀行系統(tǒng)性危機發(fā)生的可能性，而銀行系統(tǒng)性危機是指對金融市場的嚴重破壞損壞了市場的基本功能，從而使經(jīng)濟遭受破壞，而且這種破壞還會擴展至其他國家。
　　我國的金融體系是銀行主導的，銀行具有金融資產(chǎn)的壟斷權。但是，中國銀行業(yè)的低效率和弊端也是顯而易見的。一旦銀行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風險，對我國金融體系和國民經(jīng)濟的破壞將是災難性的。本文無意于界定銀行系統(tǒng)性風險，旨在利用上市銀行的公開信息，借助單指數(shù)模型，對上市銀行的系統(tǒng)性風險進行實證分析，揭示上市銀行系統(tǒng)性風險的狀況，并提出相應的建議。
　　
　　上市銀行β系數(shù)的實證分析
　　
　　對上市銀行β系數(shù)進行實證分析，可先作如下的假設：資本資產(chǎn)定價模型是衡量風險的正確模型，用它估計的β值能夠反映上市公司面臨的實際市場風險；β系數(shù)是有效的，即β系數(shù)具有對收益的完全解釋能力；上證A股指數(shù)和金融板塊指數(shù)能夠比較準確地反映整體市場及金融行業(yè)市場行情的變動和發(fā)展趨勢；股票的β系數(shù)在一年內(nèi)保持不變。
　　系統(tǒng)性風險的度量指標：β系數(shù)。在CAPM模型中，β系數(shù)是衡量證券系統(tǒng)性風險的重要指標。β系數(shù)=1，說明其系統(tǒng)性風險與市場組合的系統(tǒng)性風險相同；β系數(shù)＞1，說明系統(tǒng)性風險高于市場組合的系統(tǒng)性風險；β系數(shù)＜1，說明系統(tǒng)性風險低于市場組合的系統(tǒng)性風險。
　　樣本銀行：本文以滬市上市的四家銀行為樣本銀行。四家銀行分別是：浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行。
　　樣本期間：β系數(shù)實證研究的時間跨度一般以3-5年為宜。由于我國銀行上市的時間較短，2005年底又面臨股權分置改革，樣本期間的選擇較為困難。故本文選定的樣本期間為2003年1月1日至2005年12月31日。計算證券收益率時，數(shù)據(jù)的時間周期可以為年、月、周、天。時間周期較短，收益率容易受到非交易因素的影響，時間周期長，特定時間跨度內(nèi)的數(shù)據(jù)量將減少。綜合考慮這兩方面因素，本文選擇“周”作為計算收益率的時間周期。
　　市場指數(shù)的選擇。國內(nèi)外大多數(shù)預測服務機構的做法是：將某種股票的收益率與該股票交易的市場指數(shù)收益率進行回歸，進而預測β值。本文選取上證A股指數(shù)和金融板塊指數(shù)為相應的市場指數(shù)。
　　股票收益率的計算。以經(jīng)過復權處理后的股票周收盤價為原始數(shù)據(jù)，在復權處理過程中，對派發(fā)現(xiàn)金股息、股票股息及股份的分割、送配等情況做了調(diào)整。采用下列公式計算股票的周收益率：
　　
　　其中，R_it是第i種股票在第t周的收益率；P_it、P_i(t-1)是第i種股票第t周和第t-1周周末經(jīng)復權處理后的收盤價。
　　市場指數(shù)收益率的計算。以上證A股指數(shù)和金融板塊指數(shù)計算市場組合的周收益率，計算時，對股票的分割、送配以及新股上市等情況做出相應的調(diào)整。因此，可以按以下公式計算指數(shù)周收益R_Mt：
　　
　　R_Mt表示市場指數(shù)M第t周的收益率；P_Mt、P_M(t-1)分別表示第t周和第t-1周周末市場指數(shù)的收盤數(shù)。
　　β系數(shù)的估計模型。利用單指數(shù)模型估計單個股票的β系數(shù)。
　　
　　其中，R_it、R_Mt表示第t周第i只股票的收益率和相應市場指數(shù)的收益率，α_i、β_i為估計的系數(shù)，e_it為隨機誤差項。
　　（一）實證分析
　　1.β系數(shù)的計算。通過大智慧軟件獲取四家上市銀行2003年1月1日至2005年12月31日的交易數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)經(jīng)過兩方面的處理。一是補齊了暫停交易造成的數(shù)據(jù)缺失，諸如股東大會等原因而暫停交易，則用前一天交易數(shù)據(jù)代替。二是選取每周五的收盤價作為分析的重點，去掉了沒有分析價值的數(shù)據(jù)。
　　將處理好的數(shù)據(jù)導入SPSS，計算出上市銀行2003年、2004年、2005年的周β系數(shù)，其中β_03-04、β_04-05、β_03-05、分別為2003-2004年、2004-2005年、2003-2005年的跨年度周β系數(shù)。以上證A股指數(shù)和金融板塊指數(shù)為相應的市場指數(shù)計算得出各銀行股票的β系數(shù)，如表1和表2所示。
　　2.β系數(shù)的意義。CAPM模型中，單個股票的總風險分為兩個部分，一是系統(tǒng)性風險，二是非系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險來自于市場，是市場組合收益變動而使單個股票收益發(fā)生變動。β值可以對此作出反映。β值大于1的股票，被稱為進取型股票。其收益率的變化大于市場組合收益率的變化，股市上升時獲利較大，下跌時損失也較大；β值小于1的股票，被稱為防守型股票。其收益率的變化小于市場組合收益率的變化，股市上升時收益有限，下跌時，抗跌性卻較強。
　　3.β系數(shù)的直觀分析。分段計算的β值建立在當期數(shù)據(jù)之上，僅考慮該時間段的特征，排除了其他時間段的影響，對新情況反映比較敏感。移動取樣計算的β值建立在2到3年的時間基礎上，反映較長時間段內(nèi)上市公司的平均特征。總的來說，移動取樣的β值能反映β值的變化趨勢，但對最新情況反應不敏感，而分段計算的β值更能反映最近的實際情況。
　　所有滬市上市銀行的β值都小于1，說明上市銀行類股票都是防守型的。以上證指數(shù)為市場指數(shù)的β系數(shù)表中，金融板塊β值大于所有單個股票的β值，這是由于資產(chǎn)的組合效應，使得系統(tǒng)內(nèi)的某些個別風險相互抵消，從而提高了系統(tǒng)性風險在總風險中的比重。
　　
　　對比表1和表2，可以發(fā)現(xiàn)，以金融板塊為市場指數(shù)的β值普遍大于以上證指數(shù)為市場指數(shù)的β值。銀行股票的系統(tǒng)性風險來自行業(yè)內(nèi)外兩部分，排除行業(yè)外部的系統(tǒng)性風險后，個股與行業(yè)的系統(tǒng)性風險表現(xiàn)更趨緊密。
　　樣本期間內(nèi)，上市銀行的β系數(shù)呈逐年遞減的趨勢，表明上市銀行的系統(tǒng)性風險趨于緩和，朝著好的方向轉(zhuǎn)化。
　　4.影響β系數(shù)的主要因素分析。第一，行業(yè)因素。行業(yè)因素是最基本的。β系數(shù)衡量的是某種股票相對于市場指數(shù)的風險，公司所從事的行業(yè)對市場狀況的變化越敏感，其股票的β系數(shù)值就越高。在其它條件相同的情況下，具有周期性的行業(yè)公司，β系數(shù)值會比非周期性的要高。相對于一般的生產(chǎn)性企業(yè)，銀行業(yè)的周期性不明顯，故β系數(shù)值比較低。第二，財務杠桿。在以上證指數(shù)為市場指數(shù)的β值中，招商銀行的β值比較低。筆者認為這是由于招商銀行的資本充足率較其它銀行都高（見表3）。其它銀行的資本充足率始終在8%的監(jiān)管標準線上掙扎，即使個別年份比較高，波動率也很大，由此可見財務杠桿對β值的影響。
�。ǘ�）β系數(shù)的顯著性檢驗
　　對β系數(shù)進行顯著性檢驗，就是對總體模型中解釋變量RMt的系數(shù)βi是否顯著異于零進行檢驗。即：
　　R_it=α_i β_iR_Mt e_it
　　若β_i=0顯著成立，則模型就失去了線性意義。否則，即Rit與總體R_Mt線性顯著。
　　T檢驗的步驟為：第一，提出原假設 H₀：β_it=0，則H₁：β_it＞0 。第二，計算統(tǒng)計量T，見表4。第三，給定顯著性水平a，查自由度為（n-2）的T分布表，得臨界值T_a，(n-2)。令a=0.05，n越大，臨界值T_{a，(n-2)}越小，當n＞120時，臨界值為1.6576。第四，做出判斷。如果︱T︱＜T_a,(n-2)，接受原假設H₀：β_it=0；如果︱T︱＞T_a,(n-2)，拒絕原假設H₀：β_it=0，接受備擇假設H₁：β_it＞0，即認為β是顯著的。
　　經(jīng)比較，所有數(shù)據(jù)的β估計值均是顯著的，這說明線性關系顯著成立。
　　通過對滬市上市銀行的β系數(shù)進行實證分析，可以得到如下啟示：
　　第一，以β系數(shù)來看，四家銀行股票都具有防守型股票的特點。在股市組合收益率上升時，金融板塊的收益相對有限，但在股市下跌時，金融板塊的抗跌性卻較強。金融板塊具有穩(wěn)定大盤的作用。
　　第二，僅從股價波動的角度看，滬市上市銀行的系統(tǒng)性風險相對于其它行業(yè)的總體水平是較小的。
　　第三，分段計算的β值較移動取樣計算的β值更能反映公司的真實風險狀況。
　　第四，隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，我國商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風險呈逐步降低的趨勢。
　　防范商業(yè)銀行系統(tǒng)性風險的建議
　　依據(jù)前面的實證分析，筆者建議從以下幾個方面防范商業(yè)銀行系統(tǒng)性風險。
　�。ㄒ唬�強化信息披露
　　信息披露機制的不健全，客觀上為政府監(jiān)管和社會監(jiān)督設置了門檻，監(jiān)管方式的單一，使銀行缺乏剛性的市場約束，為銀行內(nèi)部產(chǎn)生道德風險和逆向選擇提供了滋生的溫床。建立高效的信息披露機制，加強市場約束，有助于防范系統(tǒng)性風險。
　�。ǘ�）逐步建立完善的銀行安全網(wǎng)體系
　　逐步建立包括存款保險制度，風險預警機制，緊急救助制度，銀行退出機制等在內(nèi)的金融安全網(wǎng)，事前預防、事中處置、事后完善。多方面、多層次地降低系統(tǒng)性風險的威脅。
　�。ㄈ�）加強內(nèi)控和自律
　　在金融工具不斷創(chuàng)新，金融業(yè)務日趨國際化的背景下，來自外部的監(jiān)管難免滯后，強化并落實金融機構的內(nèi)部監(jiān)控機制，就顯得尤為重要。從世界各國金融同業(yè)自律制度建設的實踐看，同業(yè)公會或協(xié)會是適應金融業(yè)行業(yè)保護、行業(yè)協(xié)調(diào)與行業(yè)監(jiān)管的需要自發(fā)形成和發(fā)展起來的。我國顯然存在金融業(yè)發(fā)展較快與金融監(jiān)管相對不足的矛盾，迫切需要建立對監(jiān)管當局起拾遺補缺作用的同業(yè)自律機制。
　�。ㄋ模┘訌娕c國際、區(qū)域監(jiān)管機構的聯(lián)系與合作
　　在當前金融全球一體化的時代，金融風險的國際間傳遞越來越快，連帶影響越來越大。20世紀90年代以來的各種金融危機表明，危機的傳染性使得任何國家的金融業(yè)都有可能受到他國的影響，國際銀行體系的危機絕不是一國獨立的金融政策和監(jiān)管制度可以應付的。所以需要建立銀行監(jiān)管的國際合作機制，積極吸收國外的先進方法手段和制度性安排，共同抵御系統(tǒng)性風險。
　　
　　參考文獻：
　　1.The central bank of the Russian federation. Banking Supervision Report， 2003
　　2．鄧君.對我國金融系統(tǒng)性風險的分析與思考.市場與發(fā)展，2002（2）
　　3．陳華發(fā).西方國家銀行脆弱性預警系統(tǒng)的經(jīng)驗做法及其在中國的應用.國際金融研究，2004（8）

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