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中國金融市場與經(jīng)濟(jì)增長分析
【摘要】一個成熟、發(fā)達(dá)的金融市場能夠有效聚集、配置資金，提高資金使用效率，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。本文分析我國股票市場發(fā)展?fàn)顩r，建立相關(guān)計(jì)量模型，并運(yùn)用我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。主要結(jié)論是：我國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用是相當(dāng)有限的,經(jīng)濟(jì)增長對股票市場的促進(jìn)作用不顯著；應(yīng)該采取措施規(guī)范股票市場,使而者相互促進(jìn)。【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增長 金融市場 協(xié)整分析
一﹑國內(nèi)外已有的研究成果
有關(guān)金融市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的研究一直是金融研究的熱點(diǎn)問題，國內(nèi)外許多學(xué)者從不同角度對這一問題進(jìn)行了研究。德米爾居斯孔特和萊文提出了一組用以反映股票市場發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，在計(jì)算出有關(guān)國家的總體指標(biāo)值之后，德米爾居斯孔特和萊文發(fā)現(xiàn)，在人均實(shí)際GDP和股票市場發(fā)展之間有某種程度的對應(yīng)關(guān)系。阿切和約萬諾維奇實(shí)證結(jié)果表明，股票市場發(fā)展對人均實(shí)際GDP增長率的影響顯著。萊文和澤爾沃斯結(jié)果顯示，在股票市場總體發(fā)展和長期經(jīng)濟(jì)增長之間有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系；另外，在預(yù)定的股票市場發(fā)展和長期經(jīng)濟(jì)增長之間也有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。斯蒂格利茨進(jìn)一步從流動性和上市公司融資成本角度分析股票市場的作用。他指出，股票市場分散風(fēng)險的能力并沒有理論上所論證的那么強(qiáng)。談儒勇對股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)論是：我國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用是相當(dāng)有限的。韓廷春得到的結(jié)論是：技術(shù)進(jìn)步與制度創(chuàng)新是中國經(jīng)濟(jì)增長的最關(guān)鍵因素。
二﹑中國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長
股票市場可以通過分散風(fēng)險、提高資源分配效率、監(jiān)督經(jīng)理層和運(yùn)用公司治理、影響儲蓄率等功能來減少信息和交易帶來的成本,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。目前，我國股票市場的發(fā)展速度很快，與國民經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益緊密，但是相對美國等發(fā)達(dá)國家而言，我國股票市場發(fā)展時間很短，因此發(fā)展程度很不完善。我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系究竟是否促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長？為此，我們建立模型，利用我國經(jīng)濟(jì)增長過程中的相關(guān)數(shù)據(jù)，對其進(jìn)行實(shí)證分析。
1、變量與數(shù)據(jù)的選擇
在此，我們運(yùn)用萊文和澤爾沃斯提出的方法利用1998-2006年期間季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，以檢驗(yàn)我國股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。需要確定以下幾個方面的指標(biāo)。
�。�1）反映我國股票市場發(fā)展情況的指標(biāo)。第一個指標(biāo)是每季的平均市價總值與季度GDP的比率,它用來反映股票市場的規(guī)模,我們用CAPITALIZATION來表示這一指標(biāo)。第二個指標(biāo)是每季的總成交金額與季度GDP的比率,用VALUE表示。每季的總成交金額等于該季度三個月上交所和深交所股票(包括A股和B股)成交金額之和。第三個指標(biāo)是季度周轉(zhuǎn)率,用TURNOVER表示。某季度的周轉(zhuǎn)率等于該季度的股票總成交金額除以該季度的股票平均市價總值。
�。�2）反映我國經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)。實(shí)際GDP季度環(huán)比增長率,用GY表示。使用季節(jié)調(diào)整后的GDP環(huán)比增長率(GY)作為季度經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)。
2、回歸結(jié)果及其分析
結(jié)果1：中國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(1998年第1季度-2006年第4季度)。
從圖中可看出，實(shí)際GDP季度環(huán)比增長率GY主要受上年同期的實(shí)際GDP季度環(huán)比增長率GY(-4)影響，6個方程中GY(-4)系數(shù)都是顯著的。我國股票市場發(fā)展?fàn)顩r的三個指標(biāo)都不顯著地進(jìn)入增長回歸模型中,不僅如此,這些指標(biāo)的滯后變量也都不顯著地進(jìn)入增長回歸模型中。這三個指標(biāo)及各自的滯后變量在統(tǒng)計(jì)上都不顯著，這告訴我們,我國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用極其有限。國外學(xué)者在股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系上的主流看法——股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長相互促進(jìn)-是不適用于我國的。
3、因果關(guān)系檢驗(yàn)
�。�1）變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對變量進(jìn)行協(xié)整分析之前,首先需要對變量的平穩(wěn)性作檢驗(yàn)，只有變量在同階平穩(wěn)的條件下,才能進(jìn)行協(xié)整分析。為避免數(shù)據(jù)的劇烈波動，再對各序列進(jìn)行對數(shù)化處理，新序列分別記為LREALGAPsa、LTURNOVERsa、LCAPITALsa、LVALUEsa。處理后的各數(shù)據(jù)序列單位根檢驗(yàn)檢驗(yàn)的結(jié)果如下。
從以上檢驗(yàn)我們可以看出，原序列水平序列不平穩(wěn)，而它們的一階差分序列都在1%的顯著性水平下平穩(wěn)的，因而我們可以認(rèn)為它們都是一階的同階單整序列。
�。�2）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。由以上結(jié)論可知，我們所得到的經(jīng)濟(jì)增長和股票市場的指標(biāo)均是一階單整的，因而我們可以對它們進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。在此，我們用經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)(LREALGAPsa)與股票市場的指標(biāo)作協(xié)整，以觀察它們之間是否存在著長期穩(wěn)定關(guān)系。將協(xié)整關(guān)系寫成數(shù)學(xué)表達(dá)式，并令其等于vecm1，得到：vecm1=LREALGDPSA 78.90*LCAPITALSA77.50*LTURNOVERSA-77.61*LVALUESA
現(xiàn)對序列vecm1進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，得到的檢驗(yàn)結(jié)果如下。
從上表可以看出，序列vecm1是平穩(wěn)的，驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)與反映股票市場的指標(biāo)存在著協(xié)整關(guān)系。
（3）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)與反映股票市場的指標(biāo)作檢驗(yàn)進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)的判定準(zhǔn)則是:依據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)中的滯后期選定本檢驗(yàn)的滯后期,根據(jù)輸出結(jié)果的P-值判定存在因果關(guān)系的概率。檢驗(yàn)結(jié)果如下表。
結(jié)果顯示,資本率、交易率、換手率并不是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因,而經(jīng)濟(jì)增長也不是資本率、換手率和交易率的格蘭杰原因,這說明了經(jīng)濟(jì)增長在一定程度上股票市場的發(fā)展的關(guān)系不顯著。
三、結(jié)論
我國股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系與我國股票市場的發(fā)展?fàn)顩r有深刻的關(guān)系。第一與股票市場的發(fā)展時間與發(fā)達(dá)國家相比，相關(guān)制度很不完善，股票市場不能起到優(yōu)化資源配置等功能作用。第二是股票市場的信息披露機(jī)制不健全,甚至有歪曲信息以達(dá)到牟取暴利的目的。這就扭曲了二級市場上的價格，影響了資源配置的效率。第三我國股票市場的換手率不僅高,而且與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相脫離,可以看出,我國股票市場的投機(jī)性非常強(qiáng)。。第四是上市審核制效率低下,我國股市的審核制基本上是行政性的安排,由于資源的稀缺,造成了種種尋租行為,上市公司質(zhì)量無法保證,破壞了市場對企業(yè)的評價機(jī)制,造成了資源配置效率的低下。目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢運(yùn)行良好，隨著國家相關(guān)政策的實(shí)施，股票市場也取得了很快的發(fā)展，因此應(yīng)該進(jìn)一步規(guī)范股票市場秩序，使之與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)一步密切，達(dá)到相互促進(jìn)的良性發(fā)展軌道上來。
【參考文獻(xiàn)】
[1] Atje,Raymond,and Boyan Jovanovic,1993,“Stock Markets and Development”,European Economic Review,April。
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[3]談儒勇：中國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究[J]，經(jīng)濟(jì)研究，1999，第10期。
[4] 韓廷春：金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長:基于中國的實(shí)證分析，經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2001，第3期。
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