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財務(wù)杠桿反作用對企業(yè)的影響
【摘要】財務(wù)杠桿是指利用負債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。公道運用財務(wù)杠桿可以給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。只顧獲取財務(wù)杠桿利益，無視財務(wù)風(fēng)險而不恰當?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿的做法會形成反財務(wù)杠桿作用，是企業(yè)財務(wù)決策的重大失誤，終極將損害投資人的利益。認真財務(wù)杠桿并財務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是公道運用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本條件。【中文關(guān)鍵詞】財務(wù)治理 反財務(wù)杠桿作用
財務(wù)杠桿就是指企業(yè)在運用負債方式籌資時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。亦稱籌資杠桿，體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動中債權(quán)資本的作用。
從股東的角度講，只要投資報酬率大于負債利率，企業(yè)的財務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)沒有理由拒盡運用財務(wù)杠桿增加收益。
財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage,DFL）來衡量，財務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其公式為：
財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率／息稅前利潤變動率
通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?BR>財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤／(息稅前利潤－利息)
通過以上公司可以看出，影響財務(wù)杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤和利息(債務(wù))。
但是由于財務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，在市場條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。筆者試從財務(wù)杠桿的角度，談?wù)勜攧?wù)杠桿的反作用對企業(yè)產(chǎn)生的負面影響，提醒經(jīng)營者在運用財務(wù)杠桿創(chuàng)造收益的同時，有效規(guī)避財務(wù)杠桿的反作用力對企業(yè)帶來的損失。
一、企業(yè)經(jīng)營效益下降帶來的不利影響
企業(yè)經(jīng)營效益主要是企業(yè)經(jīng)營過程中實現(xiàn)的息稅前利潤大小對企業(yè)的影響。由上述財務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越��；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。
在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變、債務(wù)規(guī)模不變即利息支出固定資產(chǎn)的情況下，假設(shè)：
1、 企業(yè)息稅前利潤大于利息支出
財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而盡對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。
2、 企業(yè)息稅前利潤小于利息支出
假如息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤即是負債本錢為轉(zhuǎn)折點），財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。當企業(yè)息稅前利潤小于利息支出，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債。此時，使用財務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越大。這便是財務(wù)杠桿的反作用，造成企業(yè)損失的本質(zhì)所在。
所以，企業(yè)運用財務(wù)杠桿時，必須考慮企業(yè)經(jīng)營效益好壞對財務(wù)杠桿的影響，在企業(yè)成熟期，銷售市場良好，收益較高的的情況下可以考慮盡可能用負債形式籌集資金，采用負債比重較高的資本結(jié)構(gòu)，充分利用財務(wù)杠桿收益為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。在企業(yè)建設(shè)初期、成長期及衰退期，讓利銷售、培育市場或產(chǎn)品受擠壓市場委縮，企業(yè)經(jīng)營效益較差時盡可能減少債務(wù)，避免財務(wù)杠桿的反作用造成的損失。
二、負債的增加對企業(yè)的不利影響
負債經(jīng)營是企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運用得當會給企業(yè)帶來收益，成為經(jīng)濟的有力杠桿。
假設(shè)現(xiàn)在有一個項目，需要100萬元的投資，預(yù)計會產(chǎn)生20%的報酬率，試比較不同資金結(jié)構(gòu)對利潤影響。
方案一、全部以自有資金來投資，那么這100萬元的自有資金報酬率就是20%.
方案二、自有資金投資50萬元，另外借款50萬元，負債比率50%，借款年利率為10%，固然表面的報酬率也是20%，但是由于我們真正拿出來的只有50萬元，因此這50萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的20萬元（100×20%），扣除負擔的利息用度5元（50×10%）之后所得，這樣財務(wù)杠桿操縱的報酬率高達30%（15/50×100%）。
方案三、自有資金投資60萬元，另外借款40萬元，負債比率40%，借款年利率為10%，固然表面的報酬率還是20%，但是由于我們真正拿出來的只有60萬元，因此這60萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的20萬元（100×20%），扣除負擔的利息用度4元（40×10%）之后所得，這樣財務(wù)杠桿操縱的報酬率下降為26.67%（16/60×100%）。
由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負債是財務(wù)杠桿的根本，財務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負債經(jīng)營；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財務(wù)杠桿操縱的空間愈大。
所以，假如企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，為增加企業(yè)投資者的收益應(yīng)盡可能利用財務(wù)杠桿作用，增加負債融資。但是，負債籌資假如運用不當，則會使企業(yè)陷進困境，甚至?xí)䦟⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的熟悉，必須采取防范負債經(jīng)營風(fēng)險的措施。
1、 負債過高債務(wù)融資能力
負債籌集資金的主要渠道有向銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券等。
銀行借款
銀行借款是指企業(yè)根據(jù)合同向銀行以及其他機構(gòu)借進的需要還本付息的款項。銀行機構(gòu)遍布全國城鄉(xiāng)，吸收企業(yè)、事業(yè)單位、機關(guān)、團體和城鄉(xiāng)個人的大量存款，資金充裕，與企業(yè)聯(lián)系密切。因此，利用銀行的長期和短期借款是企業(yè)籌集資金的一種重要方式。
銀行借款具有籌資速度快、籌資本錢低、借款彈性好等特征。
企業(yè)在申請借款時，必須要符合貸款條件，并按規(guī)定的借款程序進行申報，并經(jīng)過銀行逐級審批，按要求提供擔�；虻盅旱�。即使企業(yè)信用較高，有穩(wěn)定的盈利空間，好的遠景，但企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負債比重過大，也會增加借款的難度，人民銀行在貸款資格審批中規(guī)定，資產(chǎn)負債率超出70%的單位，不符合貸款條件。
企業(yè)債券
企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，是持券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)證書。它代表持券人同公司之間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，持券人可定期取得固定利息，到期收回本金，但無權(quán)參與公司經(jīng)營治理，也不參加分紅，持券人對企業(yè)的經(jīng)營盈虧不承擔責任。
企業(yè)發(fā)行債券時限制條件較多，往往規(guī)定一些限制性條款，同時利用債券籌資，在數(shù)額上也有一定的限度，當公司的負債超過一定程度后，債券的籌資本錢會迅速上升，有時甚至難以發(fā)行出往。
2、 負債過高加大財務(wù)風(fēng)險
財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于利用財務(wù)杠桿（即負債經(jīng)營），而使企業(yè)可能喪失償債能力，終極導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，或者使得股東收益發(fā)生較大變動的風(fēng)險。
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低，實在質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。
財務(wù)風(fēng)險只發(fā)生在負責企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來看，負債風(fēng)險具有兩種表現(xiàn)形式：
（１） 現(xiàn)金性財務(wù)風(fēng)險，即在特定時日，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流進量產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險。
（２） 收支性財務(wù)風(fēng)險，即企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。企業(yè)假如一味追求獲取財務(wù)杠桿的利益，便會加大企業(yè)的負債籌資。負債增加使公司的財務(wù)風(fēng)險增大，債權(quán)人因此無法定期得到利息的風(fēng)險相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對增加的負債提供風(fēng)險溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定用度增加，同時企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產(chǎn)生風(fēng)險的一種補償，便會使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款酬資的酬資本錢大大進步。所以，企業(yè)的負債比應(yīng)當保持在總資金均勻本錢攀升的轉(zhuǎn)折點，而不能無窮度地擴張。
回避財務(wù)風(fēng)險的主要辦法是降低負債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額�；乇茱L(fēng)險的條件是正確地預(yù)計風(fēng)險，預(yù)計風(fēng)險是建立在預(yù)計未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，假如預(yù)計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應(yīng)該減少負債，降低負債比率，從而回避將要碰到的財務(wù)風(fēng)險。
綜上所述，財務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財務(wù)風(fēng)險的重要因素。財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進行公道的權(quán)衡。把股東可能取得的較高收益與其可能承擔的財務(wù)風(fēng)險進行權(quán)衡、比較，充分、全面考慮財務(wù)杠桿作用與反財務(wù)杠桿作用，盡量減少財務(wù)杠桿給企業(yè)收益帶來的不利影響。
此外，財務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險之外，還應(yīng)留意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險的影響，使之達到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財務(wù)杠桿作用。
【】
2005年度注冊師全國同一指定輔導(dǎo)教材 《財務(wù)本錢治理》 中國財政出版社
2004年全國高級會計師資格考試輔導(dǎo)教材 《高級會計實務(wù)》 中國財政經(jīng)濟出版社
《財務(wù)治理的杠桿作用》王京芳 薛小榮 陜西工商學(xué)院學(xué)報（西安）1995.4.24--28,48
《論負債的杠桿作用及企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理》 薛玉蓮 經(jīng)濟經(jīng)緯1996年第5期41--44
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