實(shí)物期權(quán)理論在生物醫(yī)藥行業(yè)風(fēng)險投資中的應(yīng)用研究

摘要：生物制藥行業(yè)是我國優(yōu)先重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。生物制藥從期初研發(fā)、再到臨床，最后直至推向市場需要經(jīng)歷相當(dāng)長的時間和投入巨大的資本，再加上其中還蘊(yùn)藏著大量的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，因此整個過程是一個相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。傳統(tǒng)的投資決策方法在處理類似問題時顯得捉襟見肘。本文在充分挖掘項(xiàng)目期權(quán)價值的基礎(chǔ)上，通過引入了Geske的復(fù)合期權(quán)定價公式，對生物制藥項(xiàng)目價值進(jìn)行了全面的分析和評價，從而論證了實(shí)物期權(quán)理論在該行業(yè)中應(yīng)用的科學(xué)性和必要性�！　￡P(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；生物制藥；風(fēng)險投資；期權(quán)定價
　　
　　一、生物制藥行業(yè)新藥研發(fā)過程和實(shí)物期權(quán)特征
　　
　　近年來隨著生物技術(shù)的迅猛發(fā)展，生物醫(yī)藥行業(yè)在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，已被我國和其他許多國家列為未來推動21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)特征鮮明，例如新產(chǎn)品開發(fā)周期長、研究創(chuàng)新投入高、附加值高、風(fēng)險高等，這些特點(diǎn)使得投資人在進(jìn)行項(xiàng)目評估時遇到了一系列前所未有的困難。據(jù)2005年中國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的調(diào)查，目前創(chuàng)業(yè)投資決策中最大的難題就是對高新技術(shù)企業(yè)包括生物技術(shù)企業(yè)的價值評估，傳統(tǒng)的以NPV為基礎(chǔ)的靜態(tài)項(xiàng)目評估方法無法反映生物制藥行業(yè)開發(fā)項(xiàng)目中蘊(yùn)含的期權(quán)價值。
　　生物制藥作為典型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)新藥研發(fā)需要相當(dāng)長的研發(fā)時間和巨大的資本投入，其產(chǎn)品從研發(fā)直至上市是一個相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。鑒于國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)不夠透明和充分，本文采用美國數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。美國制藥行業(yè)在2002年對全美制藥企業(yè)的新藥品研發(fā)時間進(jìn)行了調(diào)查，其基本情況如下圖1：
　　
　　2002年美國生物制藥行業(yè)新藥投資項(xiàng)目從研發(fā)到進(jìn)入市場平均所耗時間為14.2年，并且每個階段的投資額均在百萬美元以上，整個過程中R

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