關于養(yǎng)老基金國際投資有效監(jiān)管

提要：本文從全球視野的角度對養(yǎng)老基金國際投資的必要性、養(yǎng)老基金國際投資適用的監(jiān)管規(guī)則進行了和；對我國養(yǎng)老基金國際投資的有效監(jiān)管和應遵循的基本原則提出了建設性建議和意見。　　養(yǎng)老基金的范圍包括社保基金、年金和個人自愿養(yǎng)老保險基金等。2001-2004年，我國財政部、勞動和保障部、銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會等部門先后聯(lián)合發(fā)布了《社�；�金投資管理暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》和《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》等有關養(yǎng)老基金投資的管理辦法。這些辦法對我國養(yǎng)老基金可從事投資的資產(chǎn)范圍、投資比例和應遵循的準則進行了規(guī)定，但對養(yǎng)老基金是否可以進入國際市場投資、進行國際投資的比例和從事國際市場投資應遵循的準則則沒有具體規(guī)定。　　鑒此，本文對當今世界各國養(yǎng)老基金國際投資通行的兩種監(jiān)管規(guī)則的基本內(nèi)涵和實行效果進行了比較；并根據(jù)我國養(yǎng)老金和資本市場的趨勢，提出了關于應否允許我國養(yǎng)老基金進行國際市場投資和我國養(yǎng)老基金從事國際投資應適用何種監(jiān)管規(guī)則的意見和建議。　　一、關于養(yǎng)老基金國際投資的意義和監(jiān)管規(guī)則　　養(yǎng)老基金國際投資很有必要，世界上幾乎所有的發(fā)達國家和部分新興市場體都允許本國養(yǎng)老基金進入國際市場投資。關于養(yǎng)老基金國際投資的監(jiān)管模式，雖然各國的監(jiān)管形式千差萬別，但從其總體監(jiān)管原則看，可以歸結(jié)為數(shù)量限制規(guī)則和謹慎人規(guī)則兩種類型。　�。ㄒ唬┰试S養(yǎng)老基金國際投資的重要意義　　關于養(yǎng)老基金從事國際投資的必要性，根據(jù)對國內(nèi)外有關的研究、分析和總結(jié)，養(yǎng)老基金國際投資的重要意義主要體現(xiàn)在以下幾個方面：　　1.全球投資組合可以更好地實現(xiàn)投資組合管理的最優(yōu)化，降低系統(tǒng)性風險（Solnik 1988， 1998）；　　2.投資于國際市場可以更好地享受各國經(jīng)濟成長的成果，并獲得更穩(wěn)定的資本市場投資回報（Jorin and Goezmann，1999）；　　3.投資于離岸市場可以降低非系統(tǒng)性風險；　　4.對于小型開放經(jīng)濟體來說，由于國內(nèi)資本市場容量的有限性，投資于國際市場是必不可少的（Howell and Cozzini，1990）；　　5.對于新興市場來說，由于國內(nèi)金融市場發(fā)育的不健全，養(yǎng)老基金投資于國際市場可以獲得更大的降低風險和增加收益的益處 （Kotlikoff，1998）。　�。ǘ�）謹慎人規(guī)則和數(shù)量限制規(guī)則的含義和特點　　謹慎人規(guī)則和數(shù)量限制規(guī)則在定義、內(nèi)涵和特點上存在著根本不同。世界各養(yǎng)老基金（國際）投資監(jiān)管的經(jīng)驗表明，兩種監(jiān)管規(guī)則的適用條件、適用方式存在很大差異，因此適用效果上也存在著很大差別�！　�1.謹慎人規(guī)則的含義和特點　　所謂謹慎人規(guī)則是指，在養(yǎng)老金計劃和養(yǎng)老基金的管理過程中，基金管理人應該履行必要的謹慎程度，這種必要的謹慎程度是指一個正常謹慎的人在與他們從事財產(chǎn)交易時所應具有的謹慎程度�！　∵@一定義包含著以下兩個層面的含義：　　第一，基金管理人在從事養(yǎng)老基金投資時，必須遵守監(jiān)管法規(guī)的規(guī)定，并以一個理性和謹慎的投資人在進行養(yǎng)老基金組合投資時應該具有的適當方式；　　第二，基金管理人在從事養(yǎng)老金計劃或養(yǎng)老基金的管理過程中，必須必要的知識或技能水平，這種必要的知識或技能水平是指管理機構(gòu)在事實上擁有或按職業(yè)或行業(yè)標準來說應該有的以養(yǎng)老金計劃或養(yǎng)老基金管理有關的某種知識或技能的水平�！　≈斏魅艘�(guī)則具有以下幾個基本特點：　�。�1）監(jiān)管目標集中于投資管理人的行為；　�。�2）要求投資組合管理采取多樣化的方式；　�。�3）允許投資人在堅持多樣化的前提下，實行投資的自由選擇；　�。�4）監(jiān)管機構(gòu)更關注信息方面。　　2.數(shù)量限制規(guī)則的含義和特點　　所謂數(shù)量限制規(guī)則，是指對投資的資產(chǎn)類別、投資比例等進行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常是對低流動性、高信用風險資產(chǎn)持有的數(shù)量進行限制，例如對股票、風險資本、實物資產(chǎn)以及外國資產(chǎn)等的投資限制。　　歸納起來，數(shù)量限制規(guī)則的主要特點有：　　（1）集中于對投資進行限制，而不是對組合進行限制；　�。�2）對“風險資產(chǎn)”實行數(shù)量限制；　�。�3）把謹慎視同于低風險資產(chǎn)；　�。�4）對單個金融工具的投資進行限制；　�。�5）不允許投資的自由選擇。　�。ㄈ�）養(yǎng)老基金國際投資中兩種監(jiān)管規(guī)則適應效率的比較　　1.對國際投資的數(shù)量限制會降低養(yǎng)老基金投資組合管理效率。正如歐洲委員會（European Commission，1999）所指出的，投資組合限制“妨礙了資產(chǎn)配置和證券選擇過程的最優(yōu)化，

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