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企業(yè)如何有效地進(jìn)行融資
論文關(guān)鍵詞： 公司；；有效方式
論文摘要：近幾年，我國(guó)仍將采取適度從緊的政策，企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問(wèn)題，如籌資的數(shù)量、方式等問(wèn)題，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。本文擬就我國(guó)企業(yè)籌資方式的選擇問(wèn)題，做一些探討。
企業(yè)是在一定下的各種資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。
企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：１．環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。２．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。３．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全對(duì)的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、制度，研究開(kāi)發(fā)情況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)地做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
但創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集風(fēng)險(xiǎn)資金的過(guò)程確是艱難的。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一年要聽(tīng)數(shù)百位企業(yè)家闡述他們的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，可最后投資的企業(yè)不足約見(jiàn)的1%。因此，做好準(zhǔn)備，把握機(jī)會(huì)、主動(dòng)爭(zhēng)取創(chuàng)業(yè)融資相當(dāng)重要�；I資的過(guò)程對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)講，實(shí)質(zhì)上是推銷你的公司，推銷你的產(chǎn)品和你的夢(mèng)想的過(guò)程。成功的企業(yè)家之所以會(huì)成功，一個(gè)重要的原因就是他懂得怎樣向經(jīng)驗(yàn)最豐富的投資商推銷他的第一商品——初創(chuàng)的企業(yè)，從而獲得資金的支持。
企業(yè)進(jìn)行融資的基本目的是為了自身生產(chǎn)與資本經(jīng)營(yíng)的維持和發(fā)展，但是就其每一項(xiàng)具體的融資活動(dòng)而言通常要受特定動(dòng)機(jī)的驅(qū)使。例如，企業(yè)為了正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生的資金周轉(zhuǎn)和臨時(shí)需要進(jìn)行融資；企業(yè)為了添置設(shè)備、擴(kuò)大規(guī)模、引進(jìn)新技術(shù)和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品進(jìn)行融資；企業(yè)為了對(duì)外投資、兼并其他企業(yè)進(jìn)行融資；企業(yè)為了償付和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資等等。無(wú)論企業(yè)的融資活動(dòng)受何種動(dòng)機(jī)驅(qū)使，企業(yè)人員必須認(rèn)真分析和評(píng)價(jià)影響融資的各種因素，力求使自己所進(jìn)行的融資活動(dòng)在力所能及的范圍內(nèi)達(dá)到最高的效率和最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益。
我們知道，企業(yè)的融資活動(dòng)來(lái)自于投資需求。當(dāng)然，這里所說(shuō)的投資包括流動(dòng)資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資和資本市場(chǎng)的間接投資。是否要進(jìn)行融資活動(dòng)，主要通過(guò)比較投資收益和資金來(lái)決定。例如，投資項(xiàng)目未來(lái)的年均報(bào)酬率（或年均利潤(rùn)率）是多少？通過(guò)融資活動(dòng)占用資金所付出的代價(jià)（或稱資金成本率）是多少？這是企業(yè)管理決策層最為關(guān)心的。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)人員在開(kāi)展融資活動(dòng)之前，必須對(duì)未來(lái)的投資收益作一個(gè)較為可靠的預(yù)測(cè)，只有當(dāng)投資收益遠(yuǎn)大于資金成本的前提下，才可以確定所進(jìn)行的融資活動(dòng)是合理的、有意義的。
當(dāng)投資方向確定以后，接下來(lái)要做的是估算投資數(shù)量，因?yàn)橥顿Y數(shù)量決定融資數(shù)量。如何估算投資數(shù)量，雖然有各種各樣的計(jì)算方法，但不是本文所要說(shuō)明的。作為企業(yè)財(cái)務(wù)人員，無(wú)論通過(guò)什么渠道，采用什么方式進(jìn)行融資，必須事先仔細(xì)估算資金需要量。只有這樣才能使融資數(shù)量與投資數(shù)量相互平衡，避免融資不足而影響企業(yè)的投資效果或融資過(guò)剩而降低資金的效益。
一旦確定了資金需要量，企業(yè)就應(yīng)在充分利用內(nèi)部資金來(lái)源之后，再考慮外部問(wèn)題。所謂企業(yè)內(nèi)部資金來(lái)源，無(wú)外乎通過(guò)計(jì)提折舊而形成的現(xiàn)金來(lái)源和通過(guò)留存利潤(rùn)等而增加的資金來(lái)源。這部分資金是企業(yè)內(nèi)部“自然”形成的，占用它們雖然也會(huì)發(fā)生資金的使用（實(shí)際上是非付現(xiàn)的），但是卻不要支付融資費(fèi)用。而外部融資是指在企業(yè)內(nèi)部融資不能滿足需要時(shí)，從外部融入形成的資金來(lái)源，包括借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等負(fù)債融資形式與吸收直接、發(fā)行股票等權(quán)益融資形式。占用外部融入的資金不僅會(huì)發(fā)生使用成本，還要支付融資費(fèi)用。因此，運(yùn)用外部融資的方式所發(fā)生的成本相對(duì)要高些。而企業(yè)真正開(kāi)展的融資活動(dòng)就是從外部融入資金，真正的融資數(shù)量就是向外部融入的資金總量。
由于企業(yè)融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。既然要從外部融入資金，企業(yè)就必須考慮融資以后應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)良好、合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全水平，同時(shí)綜合資金成本又有所降低。在這種總體的融資戰(zhàn)略下，設(shè)計(jì)多個(gè)融資方案，對(duì)這些方案進(jìn)行財(cái)務(wù)上的優(yōu)劣排序，以便在具體的融資實(shí)踐中實(shí)施動(dòng)態(tài)選優(yōu)。
當(dāng)然，總體的融資戰(zhàn)略又必須與具體的融資實(shí)踐結(jié)合起來(lái)。比如，按照一般財(cái)務(wù)理論，權(quán)益融資成本要高于負(fù)債融資成本。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)允許的波動(dòng)范圍內(nèi)，總以考慮降低綜合資金成本的負(fù)債融資方式為重點(diǎn)。而在我國(guó)的資金，到目前及其未來(lái)的一段時(shí)間為止，情況就有所不同了。由于我國(guó)的大部分企業(yè)效益普遍不高，所以投資者對(duì)回報(bào)的預(yù)期一般都比較低。況且，國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)學(xué)界的實(shí)證研究還沒(méi)能證明中國(guó)企業(yè)權(quán)益資金的融資成本要高于負(fù)債資金的融資成本。事實(shí)上，只要注意到我國(guó)的大部分企業(yè)效益普遍不高，資產(chǎn)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和壓力較大這一現(xiàn)實(shí)情況，企業(yè)在對(duì)外融資時(shí)就應(yīng)該知道怎么做了。有關(guān)權(quán)益融資的方式主要包括吸收直接投資和發(fā)行股票等。對(duì)于采用吸收直接投資融資方式的企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)盡可能要求權(quán)益投資方直接全額注入現(xiàn)金，避免以實(shí)物作價(jià)進(jìn)行直接投資，以便達(dá)到資金充分使用的目的。對(duì)于采用發(fā)行股票融資方式的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)股票市場(chǎng)新股發(fā)行的暴利效應(yīng)，新股一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。所以，通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資的企業(yè)是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。并且，我國(guó)大部分的每年給予股東的紅利回報(bào)微乎其微，可以想象企業(yè)使用權(quán)益資金的成本肯定不高。最近一年里，中國(guó)股票市場(chǎng)上又出現(xiàn)了一種新的權(quán)益融資方式，即所謂增發(fā)新股。由于層關(guān)于增發(fā)新股的條件制訂得比較寬松，主要以上市公司投資的項(xiàng)目與及其發(fā)展方向作為取舍依據(jù)，使得不少經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般，財(cái)務(wù)狀況較差，上市以來(lái)長(zhǎng)期得不到配股資格、資金非常短缺的企業(yè)獲得了采用權(quán)益融資的一次極好的機(jī)會(huì)。它們提出了與國(guó)家提倡、鼓勵(lì)和扶植的產(chǎn)業(yè)方向相一致的投資項(xiàng)目，據(jù)此作為新的創(chuàng)業(yè)的開(kāi)始，結(jié)果取得了增發(fā)新股的資格，權(quán)益融資計(jì)劃得以實(shí)現(xiàn)。
因此，根據(jù)我國(guó)融資的具體情況，只要企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)信譽(yù)和行業(yè)發(fā)展前景等條件允許，外部又比較有利，就應(yīng)當(dāng)盡可能采用權(quán)益融資方式。企業(yè)這樣做不僅在資金使用上會(huì)有很大的自由度，還可以有效地避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以使資本結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健，有利于增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，與此同時(shí)所付出的資金成本卻不見(jiàn)得高，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)何樂(lè)而不為呢？當(dāng)然，采用權(quán)益資本的融資方式難度相對(duì)要大一些，不僅工作量大，而且獲取資金的時(shí)間和過(guò)程也要長(zhǎng)一些，但對(duì)有較好的投資項(xiàng)目而又需要資金的企業(yè)來(lái)講，千萬(wàn)不能放棄采用權(quán)益融資、尤其是股票融資這種方式。
雖然在我國(guó)權(quán)益融資對(duì)企業(yè)極其有利，但是采用這種方式畢竟有一定的難度，包括申報(bào)、審批、實(shí)施等工作都需要花費(fèi)大量時(shí)間、財(cái)力和。因此，只要企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率、產(chǎn)品銷售順暢、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)合理，企業(yè)就應(yīng)該利用負(fù)債融資方式。這樣，企業(yè)不僅可以在安全的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)充分享受負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益，還可以確保所有者權(quán)益較快增長(zhǎng)。值得注意的是，對(duì)任何企業(yè)利用負(fù)債融資方式都會(huì)有數(shù)量和時(shí)間等方面的限制。也就是說(shuō)，債權(quán)人只有在充分評(píng)估負(fù)債融資企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)等狀況以后，才會(huì)決定是否予以融資以及融資的數(shù)量大小與期限長(zhǎng)短。至此，我們應(yīng)當(dāng)清楚地看到，企業(yè)能否從借貸市場(chǎng)獲得融資，自身的條件（包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商業(yè)信譽(yù)和償債能力等）是極其重要的，借貸市場(chǎng)中的債權(quán)人是不可能做慈善家的。要有效地從借貸市場(chǎng)獲得融資，企業(yè)自身素質(zhì)的培養(yǎng)和外部形象的塑造決不可輕視。 資金是企業(yè)生存的關(guān)鍵，是在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中擊敗對(duì)手的有利武器。一個(gè)健康發(fā)展的企業(yè)不但能充分地利用好內(nèi)部資金來(lái)源,還能有效地從外部融入資金。
從發(fā)展的角度來(lái)看，一旦企業(yè)具備了負(fù)債融資的條件，就應(yīng)進(jìn)入借貸市場(chǎng)有效地進(jìn)行負(fù)債融資。這時(shí)，部門(mén)的工作重點(diǎn)是如何選擇融資方式，以較低的資金成本和盡可能低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完成融資目標(biāo)。
一般來(lái)說(shuō)，對(duì)短期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的流動(dòng)資金借貸需求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能利用賒購(gòu)等商業(yè)信用方式減少對(duì)外短期資金的借入量。必須從外部借入的短期資金，企業(yè)要在謹(jǐn)慎的現(xiàn)金預(yù)算基礎(chǔ)上作好到期償債計(jì)劃，然后以比較優(yōu)惠的利率獲得短期（如信用額度，周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議等方式），切不可貿(mào)然進(jìn)行短期融資，當(dāng)?shù)狡跓o(wú)法償債時(shí)又通過(guò)高高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期融資來(lái)償付短期。這樣，必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的狀況惡化和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。
對(duì)生產(chǎn)和資本經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的長(zhǎng)期資金借貸需求，企業(yè)必須充分利用內(nèi)部資金來(lái)源,在以較低的資金成本和盡可能低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為融資目標(biāo)的前提下具體情況具體對(duì)待。比方說(shuō)，當(dāng)企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行添置設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的時(shí)，層首先就應(yīng)考慮所添置的設(shè)備升級(jí)換代周期的長(zhǎng)短。
如果所添置的設(shè)備升級(jí)換代的周期比較短，相應(yīng)的融資方式必須既能夠較為有效地轉(zhuǎn)移設(shè)備被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠較為有效地降低融資成本，同時(shí)也不會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)明顯的惡化壓力。這時(shí)，融資租賃將是一種最有效的負(fù)債融資方式。因?yàn)槿谫Y租賃是出租人出資購(gòu)置承租人所需的設(shè)備，在租賃期內(nèi)（在中國(guó)規(guī)定融資租賃的租賃期只要超過(guò)設(shè)備壽命的一半以上即可）提供給承租人使用并按期（年、季或月）收取租金的的一種借貸方式。顯然，只要在超過(guò)設(shè)備物理壽命的一半時(shí)間內(nèi)承租人就有退租的自由，完全可以把設(shè)備淘汰的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給出租人。另外，承租人以融資租賃方式使用的設(shè)備可以在租賃期內(nèi)同自有設(shè)備一樣稅前計(jì)提折舊；與此同時(shí)，承租人支付的租金也可在稅前從銷售收入中扣除。這樣，由于抵免作用，承租人實(shí)際負(fù)擔(dān)的融資成本將會(huì)大大降低。所以，對(duì)資本比較小或資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，若要通過(guò)負(fù)債融資發(fā)展自己，融資租賃不失為一種有效的值得推薦的融資方式。例如，海南航空股份有限公司成立時(shí)僅有一千多萬(wàn)人民幣的資本，在當(dāng)時(shí)連一個(gè)飛機(jī)的機(jī)翼都買不到，但就是它在公司創(chuàng)建初期利用了融資租賃的方式租賃使用波音客機(jī)，通過(guò)有效的航線營(yíng)運(yùn)和資本經(jīng)營(yíng)，資本迅速擴(kuò)張，今天發(fā)展成為具有幾十億資產(chǎn)規(guī)模并且連年贏利的。
如果企業(yè)所添置的設(shè)備升級(jí)換代的周期比較長(zhǎng)，這時(shí)設(shè)備被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)比較小，相應(yīng)的融資方式應(yīng)以能夠有效地降低融資成本，同時(shí)也不會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)明顯的惡化壓力為目標(biāo)。當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來(lái)的利率將會(huì)逐漸走高的時(shí)候，就應(yīng)采用固定利率的方式進(jìn)行借款或發(fā)行債券等融資活動(dòng)，這樣做既可以避免將來(lái)市場(chǎng)利率逐漸走高的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠把融資成本控制在較低的水平線上。例如，上海久事公司在1992年初發(fā)行了五年期的浦東建設(shè)債券，確定的10.05%的年利率十分誘人，債券在當(dāng)時(shí)被搶購(gòu)一空。但是，從1993年至1996年和1997年，一般五年期債券的年利率（加上保值補(bǔ)貼率）至少上升到18%左右，這樣上海久事公司不僅把利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人，而且還把融資成本控制在較低的水平線上。上海久事公司此次負(fù)債融資活動(dòng)之所以如此成功，主要?dú)w咎于它對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)的準(zhǔn)確預(yù)期。當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)利率將會(huì)逐漸走低的時(shí)候，就應(yīng)采用浮動(dòng)利率的方式進(jìn)行銀行借款或發(fā)行債券等融資活動(dòng)，這樣做同樣可以避免將來(lái)市場(chǎng)利率逐漸走低的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠使融資成本隨利率逐漸走低而降低。另外，無(wú)論企業(yè)采用固定利率的方式、還是采用浮動(dòng)利率的方式進(jìn)行銀行借款或發(fā)行債券等融資活動(dòng)，其支付的利息均在稅前從銷售收入中扣除，由于稅收抵免作用，企業(yè)真正負(fù)擔(dān)的利息支出還會(huì)有所降低。這也就是一般財(cái)務(wù)理論通常認(rèn)為負(fù)債融資成本低于權(quán)益融資成本的一個(gè)重要原因。
總之，要在中國(guó)的資金市場(chǎng)有效地進(jìn)行融資活動(dòng)，不能完全照搬西方經(jīng)典的財(cái)務(wù)理論與方法，必須根據(jù)中國(guó)資金市場(chǎng)和中國(guó)企業(yè)的具體情況，靈活運(yùn)用西方的財(cái)務(wù)理論與方法，使之能夠充分地為企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)踐服務(wù)。
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