信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)下的企業(yè)委托理財(cái)問(wèn)題研究

內(nèi)容摘要：】傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論建立在市場(chǎng)信息的完全或完美的假設(shè)上，財(cái)務(wù)理論的研究也長(zhǎng)期在此假設(shè)下進(jìn)行。但事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)生活中的信息不對(duì)稱(chēng)是一種普遍存在的現(xiàn)象，這種常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表現(xiàn)出更多的不確定性。企業(yè)在與其他利益主體進(jìn)行財(cái)務(wù)資源交換時(shí)，經(jīng)常處于信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)，因此經(jīng)常性地需要進(jìn)行博弈以控制風(fēng)險(xiǎn)。委托理財(cái)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要方面，這種活動(dòng)也是處于信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)下進(jìn)行的。在此活動(dòng)中，由于企業(yè)——受托金融機(jī)構(gòu)之間形成了委托——代理關(guān)系，雙方在信息不對(duì)稱(chēng)情況下的博弈對(duì)委托理財(cái)?shù)挠绊懪e足輕重。另外，企業(yè)，尤其是上市公司的委托理財(cái)業(yè)務(wù)在近幾年方興未艾，取得的效益與造成的混亂和風(fēng)險(xiǎn)也是有目共睹的。因此，研究企業(yè)委托理財(cái)在信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)下的成因、面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及控制的方法，無(wú)疑會(huì)為保證企業(yè)資金體外循環(huán)的安全性以及收益性、提高資金使用效率進(jìn)而促進(jìn)金融與證券市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展帶來(lái)現(xiàn)實(shí)意義。

信息不對(duì)稱(chēng)是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中廣泛存在的現(xiàn)象，企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)也不可避免地處于這樣的條件下。如何在外向性財(cái)務(wù)活動(dòng)中，比如委托理財(cái)，克服信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保證本金的保值增值，是企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題之一。來(lái)自于證券市場(chǎng)的消息表明，2001年上市公司募集資金3400億元，真正投到實(shí)業(yè)項(xiàng)目上的不到10％，相當(dāng)多的募股資金通過(guò)委托理財(cái)投向了股市。由于存在信息的不對(duì)稱(chēng)，委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)也隨之滋生，出現(xiàn)了大量由于委托理財(cái)帶來(lái)本金無(wú)法收回、企業(yè)業(yè)績(jī)下降、法律糾紛頻繁等現(xiàn)象，甚至妨礙了金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行，導(dǎo)致資源配置能力的低下，直接影響到投資者利益和企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這樣的案例層出不窮，構(gòu)成我國(guó)上市公司和資本市場(chǎng)的一道獨(dú)特的“風(fēng)景”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2001年約有30%左右的上市公司未能及時(shí)收回理財(cái)資金，不得不延長(zhǎng)了委托的期限。此外像西南藥業(yè)、重慶路橋、長(zhǎng)征電器等上市公司因?yàn)槲�托理�?cái)資金難以收回，被迫與受托方打起了官司，這更是突顯了企業(yè)委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。由于目前我國(guó)委托理財(cái)?shù)奈�托主體多數(shù)是上市公司，代客理財(cái)?shù)挠薪鹑跈C(jī)構(gòu)和其他非金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理公司等組織，委托的資金大多數(shù)源于證券市場(chǎng)募集的資金，通過(guò)委托理財(cái)又流回資本市場(chǎng)，因此，委托理財(cái)直接將企業(yè)、金融及非金融機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)、股東連結(jié)在一起，使委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)具有了傳遞性，導(dǎo)致一榮俱榮、一損俱損的狀況。所以，本文是想通過(guò)一些研究，解決委托理財(cái)中信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)下如何保證企業(yè)資金體外循環(huán)的安全性以及收益性等問(wèn)題，降低企業(yè)由于委托理財(cái)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

一、信息不對(duì)稱(chēng)造成委托理財(cái)?shù)脑�因分�?/P>

委托理財(cái)，是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)自主權(quán)利的擁有和財(cái)富的增加，金融市場(chǎng)的成熟，金融交易的證券化以及交易分工的細(xì)化而發(fā)展起來(lái)的。對(duì)于委托理財(cái)?shù)亩�義及性質(zhì)，不同的專(zhuān)家有不同的認(rèn)識(shí)。在本文中，根據(jù)文章研究的范圍以及本人對(duì)委托理財(cái)?shù)恼J(rèn)識(shí)，將委托理財(cái)定義如下：委托理財(cái)是指企業(yè)（委托方）將屬于自己的貨幣資金托付給專(zhuān)職的理財(cái)機(jī)構(gòu)（受托方），通過(guò)將資產(chǎn)的使用權(quán)、處置權(quán)、收益權(quán)在特定時(shí)間里有條件地讓渡給受托方，達(dá)到保證資金安全、分散風(fēng)險(xiǎn)并獲取預(yù)定收益的經(jīng)濟(jì)行為。本文討論的企業(yè)委托理財(cái)?shù)奈�托人主要是企業(yè)，尤其是上市公司；委托理財(cái)?shù)臉?biāo)的物是貨幣資金；受托方主要是各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、信托投資公司、基金管理公司、私募基金、商業(yè)銀行、投資銀行等專(zhuān)職的金融機(jī)構(gòu)，以及各類(lèi)形式的資產(chǎn)管理公司。

委托理財(cái)目前成為我國(guó)上市公司選擇比較多的一種資金使用方式，這說(shuō)明委托理財(cái)是有著顯著的市場(chǎng)需求和供給的。無(wú)論是從需求方來(lái)說(shuō)，還是從接受資金代客理財(cái)?shù)氖芡蟹蕉�言，之所以能夠提供這種業(yè)務(wù)，存在下述理由。

(一）信息不對(duì)稱(chēng)的存在，使有效資本市場(chǎng)假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中不能成立。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)信息是完全或完美的，價(jià)格機(jī)制可以解決一切問(wèn)題，不會(huì)存在所謂的私人信息，因?yàn)榻灰纂p方的信息都能反映在市場(chǎng)價(jià)格上，沒(méi)有人能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲得超額收益。有效資本市場(chǎng)（efficient capital market）是指資產(chǎn)的現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的資本市場(chǎng)。也就是說(shuō)，“價(jià)格能夠完全反映新的可獲得的信息的市場(chǎng)就是有效率市場(chǎng)”[1]。這里的“有效”是指“資本市場(chǎng)將有關(guān)信息融入證券價(jià)格的速度和完全程度”[2]。按照市場(chǎng)有效理論的說(shuō)法，力圖使用公開(kāi)可用的信息來(lái)獲得超常收益是不可能的。

但是，并不是所有人都相信有效市場(chǎng)假設(shè)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，常常會(huì)有違背有效市場(chǎng)假說(shuō)的情況發(fā)生。這說(shuō)明，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中信息并非完全的，私人信息的存在致使傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)受到嚴(yán)重沖擊。更為合理的假設(shè)是：經(jīng)濟(jì)生活中，處處存在信息不對(duì)稱(chēng)性，因此，交易過(guò)程中，有些人處于信息優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗麄儞碛袑?duì)方不知道的私人信息；而另一方就處于信息劣勢(shì)。這樣一來(lái)，交易雙方的行為就沒(méi)有傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)所認(rèn)為的那樣簡(jiǎn)單了。

信息不對(duì)稱(chēng)是指信息獲取使用的雙方由于處于不同的地位或角度，造成一方處于信息優(yōu)勢(shì)，另一方處于信息劣勢(shì)；或者雙方的信息量一致，但由于認(rèn)識(shí)的不同，對(duì)相關(guān)信息的理解不同造成的差異。信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義行為，具體表現(xiàn)為逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

由于有效證券市場(chǎng)假說(shuō)面臨市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的沖擊，尤其是在信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)下，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，說(shuō)明某些情況下，市場(chǎng)是可以被戰(zhàn)勝的。所以，委托理財(cái)?shù)奈�托方相信受托方�?zhuān)業(yè)技術(shù)分析能力，并相信專(zhuān)職的機(jī)構(gòu)更容易獲得內(nèi)幕消息，也就容易獲得超額盈利。金融中介的存在“是由于它們擁有處理信息不對(duì)稱(chēng)及與此相關(guān)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)方面的問(wèn)題的非凡能力”（格里茨，2000）。因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱(chēng)，專(zhuān)業(yè)人員擁有利用這一機(jī)會(huì)獲取利益的基礎(chǔ)。他們可以憑借自己在信息收集、處理、分析方面的優(yōu)勢(shì)，憑借自己在證券市場(chǎng)上獲得最新信息的有利地位，以此達(dá)到收益目的。而委托人也正是相信他們有這樣的能力，所以才會(huì)選擇他們。正因?yàn)槿绱�，委托理�?cái)?shù)奈�托方和受托方才�?huì)產(chǎn)生供需交易，否則，委托方不需要受托方的專(zhuān)職理財(cái)，只要認(rèn)定市場(chǎng)有效，無(wú)論是誰(shuí)，資深的炒股專(zhuān)家還是一般的業(yè)余投資者，甚至是一只大猩猩，他們?cè)谧C券市場(chǎng)上的表現(xiàn)應(yīng)該是一致的。

（二）是企業(yè)在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，減少成本，提高效益的需要。

企業(yè)有了資金，必然要為資金尋找使用途徑。但作為個(gè)體在尋找資金使用者時(shí)，由于自身客觀(guān)限制以及信息不對(duì)稱(chēng)的存在，增加了尋找成本。一方面要在眾多的交易對(duì)象中尋找合適的，一方面要在眾多的項(xiàng)目中尋找最好的，還要為資金尋找到在數(shù)量上正好匹配的使用者…如此等等，在存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)作為投資人處于的是信息劣勢(shì)，面對(duì)的尋找對(duì)象越多，收集信息的需求量越大，范圍越廣，信息劣勢(shì)越突出，尋找成本就越高。